Торгуемые на бирже фонды (ETF). Туториал

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Введение

Торгуемые на бирже фонды (ETF) продемонстрировали феноменальный рост с момента введения в 1993 году первого такого фонда – знаменитого ETF S&P 500 (SPY), единицы которого в народе называют Spiders.

Сегодня, почти четверть века спустя, ETF можно встретить в большинстве портфелей, от пятизначных счетов розничных инвесторов до многомиллиардных аккаунтов институциональных менеджеров по управлению капиталом.

Экспоненциальный рост ETF можно объяснить их многочисленными преимуществами (более подробно рассмотренными далее в этой статье), такими как относительно низкая стоимость, прозрачность, налоговая эффективность и ликвидность.

Но и сама их популярность вызывает некоторую тревогу по поводу потенциальных негативных последствий такого почти повсеместного распространения.

Являются ли ETF такими ликвидными, какими они кажутся?

И могут ли ценовые расхождения между ETF и базовыми корзинами ценных бумаг, наблюдаемые во время краткосрочных спадов, таких как Flash Crash в мае 2010 года и августе 2015 года, оказаться предвестниками аномалий, которые могут продлить медвежий рынок?

На рисунке 1 показан огромный рост ETF и ETP (Торгуемых на бирже продуктов) за период с 2005 по 2017 год.

В глобальном масштабе количество активов выросло с примерно 500 млрд долларов в шестиста ETF в 2005 году до более чем 4 трлн долларов в пяти с лишним тысячах ETF к сентябрю 2017 года.

В обозримом будущем ожидается быстрый рост активов, находящихся под управлением в ETF.

Участники исследования PwC, проведённого в 2016 году среди спонсоров и менеджеров ETF, а также компаний по управлению активами, заявили, что к 2021 году они ожидают рост глобальных активов ETF выше 7 трлн долларов.

Рис. 1: Глобальный рост ETF и ETP

Источник: ETFGI.com.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Вводная информация

ETF – это комплексные инвестиционные инструменты, похожие на паевые фонды и предлагающие инвесторам пропорциональную долю в корзине акций, облигаций, товаров или других активов.

Основной отличительной особенностью ETF является то, что они торгуются на биржах в течение рабочего дня по рыночным ценам (поэтому их и называют торгуемыми на бирже), точно так же, как акции.

В отличие от ETF, паевые фонды торгуются по фиксированной цене, основанной на чистой стоимости активов (NAV), которая рассчитывается в конце каждого торгового дня.

Ещё одно ключевое различие между ETF и паевыми фондами заключается в том, что ETF покупаются и продаются инвесторами и финансовыми консультантами через брокерские фирмы, тогда как транзакции с паевыми фондами осуществляются непосредственно через управляющую компанию, хотя ордера обычно размещаются через брокерскую фирму.

Формирование ETF

Первый шаг в формировании нового ETF происходит, когда спонсор – компания или финансовое учреждение, создающее ETF и управляющее им – выбирает свою инвестиционную цель.

В случае ETF, основанных на индексе, спонсор также должен выбрать индекс и метод его отслеживания.

Большинство ранних ETF отслеживало традиционные индексы, взвешенные по рыночной капитализации, однако более новые ETF ориентируются на бенчмарки, использующие различные методологии построения индексов, в том числе индексы с равновзвешенными компонентами.

Также они могут быть основаны на фундаментальных факторах, таких как низкие оценки или волатильность ниже среднего.

Рост популярности таких ETF породил отдельный класс торгуемых на бирже фондов, известных как Smart Beta.

Эти фонды используют стратегии, основанные на альтернативных методологиях формирования взвешенных по рыночной капитализации индексами.

Далее по спектру после пассивных ETF и Smart Beta находятся активно управляемые ETF.

Как и в активно управляемых паевых фондах, определение спонсором инвестиционной цели – например, инвестирование в определённый класс активов или получение прибыли выше средней по рынку или по конкретному сектору – является ключевой частью процесса формирования ETF.

ETF на базе индекса, как правило, инвестируют свои средства в ценные бумаги, входящие в отслеживаемый индекс, в тех же самых пропорциях и с теми же инвестиционными коэффициентами.

ETF, состав которого практически идентичен составу индекса, который он отслеживает, должен иметь с ним минимальное расхождение, которое показывает, насколько точно ETF отслеживает свой индекс.

Однако иногда по разным причинам бывает нецелесообразно включать в ETF все ценные бумаги индекса — например, если количество ценных бумаг слишком велико, как в случае с некоторыми общерыночными фондовыми индексами, или при наличии ограничений на владение, как бывает с иностранными ценными бумагами.

В этих случаях ETF могут инвестировать в репрезентативные выборки индексных ценных бумаг.

После завершения проработки структуры торгуемого на бирже фонда спонсор ETF представляет в SEC подробный план с описанием состава фонда, процессов, процедур и т.д.

После утверждения плана спонсор заключает юридическое соглашение на создание и погашение акций ETF с Авторизованным участником (Authorized Participant, AP), который обычно является маркет-мейкером или крупным институциональным инвестором с дилинговым отделом, специализирующемся по ETF.

Обратите внимание, что в некоторых случаях спонсор и AP могут быть одним и тем же юридическим лицом.

Создание и погашение акций ETF

Подавляющее большинство ETF имеют структуру, аналогичную структуре паевых фондов, т.е. они организованы и зарегистрированы как инвестиционные компании открытого типа.

Некоторые из ранних ETF были организованы как зарегистрированные паевые инвестиционные трасты (UIT) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях.

Однако у таких фондов есть ряд ограничений, включая требование иметь фиксированный состав портфеля, копировать весь индекс, а не использовать выборку.

К тому же они не могут участвовать в мероприятиях, требующих привлечения консультанта по инвестициям, таких как подбор ценных бумаг и одалживание ценных бумаг.

В результате структура UIT не пользуется популярностью у создателей новых ETF, которые, как правило, имеют открытую структуру с большей гибкостью в плане управления портфелем, дивидендных инвестиций и одалживания ценных бумаг из портфеля.

Благодаря механизму создания/выкупа в ETF с открытой структурой количество акций, находящихся в обращении в ETF, может увеличиваться или сокращаться в зависимости от спроса.

Этим они отличаются от акций, где количество акций, находящихся в обращении, как правило, является фиксированным (за исключением случаев вторичной эмиссии, при которой количество размещённых акций увеличивается).

Акции ETF создаются, когда Авторизованный участник, задачей которого является приобретение ценных бумаг, входящих в состав ETF, подаёт заявку на один или несколько блоков создания ETF (creation units).

Блок создания представляет собой блок акций ETF, обычно из 50 000 штук, которые можно купить у спонсора ETF за чистую номинальную стоимость.

AP собирает портфель акций, которые входят в состав ETF, и передает этот портфель в банк, указанный спонсором ETF.

В обмен на это банк направляет блоки создания ETF Авторизованному участнику.

Например, если ETF отслеживает S&P 500, AP покупает акции всех входящих в S&P 500 компаний в тех же пропорциях, в каких они распределены в индексе.

Затем он передаёт этот портфель акций спонсору ETF (точнее, его банку), а взамен получает блок создания акций ETF по их чистой номинальной стоимости.

Обратите внимание, что стоимость акций, входящих в индекс S&P 500, которые поставляются AP, и стоимость акций ETF, которые он получает от спонсора ETF, точно равна.

AP либо продаёт полученные им акции ETF своим клиентам или другим инвесторам, либо сохраняет их для перепродажи в будущем.

Во время погашения происходит обратный процесс. AP получает указанное количество акций ETF, образующих блок создания, и передаёт их спонсору ETF.

В обмен AP получает от спонсора фонда портфель ценных бумаг, лежащих в основе ETF.

Общая стоимость этого портфеля точно равна стоимости блока создания, основанной на чистой номинальной стоимости ETF в конце торгового дня, в который была инициирована транзакция погашения.

Поскольку все эти транзакции по созданию и погашению проводятся в натуральной форме, ETF несёт минимальные транзакционные издержки и не фиксирует прирост капитала.

Процесс погашения обычно доступен только институциональным инвесторам, так как количество акций ETF, из которых состоит блок создания, является довольно большим.

Розничный инвестор может получить тот же результат, продавая акции ETF на вторичном рынке.

Ликвидность ETF

В отличие от отдельных акций, ликвидность которых напрямую связана с объёмом торговли ими на фондовых биржах, большая часть ликвидности ETF происходит из других источников, а не от торговой деятельности на биржах.

В результате среднесуточный объём торговли ETF (ADV) не является точным показателем их ликвидности.

На самом деле, многие ETF могут торговаться в объёмах, значительно превышающих их ADV, и это не оказывает существенного влияния на их цены.

Основным фактором, определяющим ликвидность ETF, является ликвидность лежащих в его основе ценных бумаг.

ETF, который состоит из высоколиквидных ценных бумаг со значительным объёмом торговли, также будет иметь высокую степень ликвидности.

Если лежащие в основе ETF ценные бумаги являются неликвидными или имеют незначительный объём торговли, такой фонд также будет низколиквидным.

Таким образом, ETF, который отслеживает популярные индексы, такие как S&P 500 или Nasdaq-100, будет гораздо более ликвидным, чем ETF, который специализируется на облигациях небольшой развивающейся страны.

Для ETF есть три уровня ликвидности

Первый уровень ликвидности на бирже происходит от транзакций покупки и продажи отдельных инвесторов на вторичном рынке.
Второй уровень ликвидности исходит от маркет-мейкеров, которые отвечают за биржевые цены спроса и предложения нс ETF.
Третьим и самым важным источником ликвидности является первичный рынок, где AP и институциональные инвесторы могут создавать или погашать акции ETF в зависимости от спроса со стороны инвесторов.

Ликвидность ETF с большим успехом можно оценить по спреду, а не по ADV. Маленький спред говорит о том, что ETF имеет хорошую ликвидность, даже если объём торгов низкий.

Затраты ETF

Как и паевые фонды, ETF в своей повседневной торговой деятельности несут определённые раходы, которые передаются инвесторам.

При торговле ETF инвесторы также оплачивают некоторые другие расходы.

В их число входят

Операционные расходы. Сборы, которые взимаются ETF для покрытия своих расходов и за управление фондом, выражаются в процентах от активов фонда и известны также под названием коэффициент управленческих издержек (RER). Торговые затраты и комиссии, выплачиваемые ETF, а также налоги на иностранные доходы суммируются в отдельной категории, называемой коэффициентом торговых издержек (TER).
Брокерская комиссия. Инвесторы, которые покупают и продают ETF, обычно делают это через брокера, который может взимать фиксированную комиссию за транзакцию.
Спред между спросом и предложением. Инвесторы также должны знать размер спреда между ценами спроса и предложения на акции ETF. Как отмечалось ранее, спреды обычно меньше в ETF, которые торгуются с большим оборотом, а их базовые ценные бумаги имеют достаточно высокую ликвидность.

Нормативная база

В США большая часть активов ETF находится в фондах, зарегистрированных в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

Небольшое количество ETF, вкладывающих деньги в товарные фьючерсы, регулируется Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), хотя торгуемые на бирже фонды, инвестирующие непосредственно в физические товарные активы, регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года.

В Канаде ETF регулируются региональными комиссиями по ценным бумагам каждой провинции или территории.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Функции

Рост популярности ETF можно объяснить рядом их особенностей, которые приносят инвесторам большую пользу.

Предлагаем вам ознакомиться с десяткой лучших, ранжированных по степени важности для инвестора.

Внутридневная торговля

Так как ETF торгуются на фондовых биржах, в рабочее время инвесторы могут покупать и продавать их по рыночным ценам.

Эта функция обеспечивает инвесторам мгновенную ликвидность и устраняет необходимость ждать исполнения ордеров до конца дня, как происходит в случае с паевыми фондами.

Это очень полезно для инвесторов, особенно в случаях, когда на рынках наблюдается повышенная волатильность.

Например, если предположить, что рынок акций в течение дня двигался в боковом диапазоне, но перед закрытием поднялся на 1% выше.

Инвестор, который в этот день купил доли индексного ETF, заплатил бы на 1% меньше, чем при покупке долей паевого фонда (цена которого определяется при закрытии).

Низкие затраты

В ETF, как правило, управленческие сборы и расходы ниже, чем в активно управляемых паевых фондах, и часто даже ниже, чем в индексных паевых фондах.

Поскольку ETF торгуются на бирже, основные расходы, связанные с ведением учёта и взаимоотношениями с клиентами, оплачиваются брокером, а не компанией, которая управляет фондом.

Кроме того, ETF позволяют инвесторам приобрести диверсифицированный портфель, заплатив только одну комиссию, а не платить комиссии за покупку каждой из основных ценных бумаг портфеля.

Диверсификация

ETF, которые отслеживают индекс, включают в себя все ценные бумаги, входящие в индекс (или репрезентативную выборку), независимо от того, в каких цифрах исчисляются эти ценные бумаги – в сотнях или тысячах.

Это даёт инвестору возможность приобрести диверсифицированный портфель, который может иметь немного меньшую вариативность по сравнению с отдельными ценными бумагами.

Важно отметить, что простая покупка нескольких ETF не обеспечивает надлежащей диверсификации, если при этом не используется разумное распределение активов.

Например, инвестор, который приобретает только ETF на базе акций, получит достаточно высокий уровень диверсификации в отношении акций, но всё равно будет полностью подвержен рыночному риску.

Прозрачность

Два важнейших аспекта прозрачности ETF – это состав портфеля и цена.

Поскольку в индексные ETF входят те же ценные бумаги, что и в индексы, которые они отслеживают, инвесторы точно знают, во что они инвестируют.

Даже ETF, которые не отслеживают индексы, ежедневно публикуют всю информацию о своих портфелях, обеспечивая постоянную прозрачность.

В отличие от ETF, активно управляемые паевые фонды публикуют данные о своих портфелях только после длительной временной задержки, поскольку полная прозрачность может нанести ущерб их бизнес-перспективам (инвесторы могут инвестировать в используемые паевым фондом активы самостоятельно, а не через фонд).

Кроме того, ETF максимально близко следуют за рыночной ценой базовых ценных бумаг. Если цена ETF значительно отклонится от цены ценных бумаг в их портфеле, быстро вмешаются арбитражники и сократят ценовой разрыв.

Такая ценовая прозрачность гарантирует, что рыночная цена ETF почти всегда очень близка к чистой стоимости их активов (NAV), в отличие, например, от фондов закрытого типа, которые могут торговать со значительной премией или с дисконтом по отношению к своей NAV.

Гибкость торговли

Так как ETF торгуются на бирже, инвесторы могут покупать и продавать их как обычные акции, используя различные типы ордеров, такие как лимитные или стоп-лоссы, чтобы получить оптимальные цены для своих сделок.

В отличие от ETF, инвесторы паевых фондов не могут использовать аналогичные ордера, когда торгуют акциями фонда, и у них нет возможности улучшения цен, поскольку все инвесторы фонда получают одну и ту же чистую номинальную стоимость, которая рассчитывается каждый день в момент закрытия рынка.

ETF можно шортить так же, как акции, и многие ETF имеют встроенные опционы, обеспечивая большую гибкость торговли.

Доступ к нишевым рынкам и классам активов

Широкий выбор доступных ETF позволяет розничным инвесторам с лёгкостью инвестировать в рынки и классы активов, доступ к которым ранее был затруднён, например, небольшие развивающиеся рынки, валюты, сырьевые товары и альтернативные варианты инвестиций.

Наличие ETF обратного типа и с использованием кредитного плеча также предоставляет розничным инвесторам дополнительные возможности для хеджирования и спекуляций.

Обратите внимание, что многие из ETF несут в себе те же риски, что и их базовые ценные бумаги, так что инвесторы должны полностью ознакомиться с этими рисками, прежде чем инвестировать в них.

Расширенный выбор вариантов составления портфеля

Большой выбор инвестиционных тем и стратегий, доступных через ETF, даёт инвесторам множество возможностей для составления портфеля.

Помимо очевидного варианта использования ETF для создания полностью диверсифицированных портфелей, инвесторы могут использовать торгуемые на бирже фонды для относительно продвинутых стратегий, таких как составление нейтральных к состоянию рынка портфелей, хеджирование рисков или открытие коротких позиций для получения прибыли на спаде рынка.

ETF позволяют создавать такие портфели очень экономично и эффективно.

Потенциальная налоговая эффективность

ETF потенциально отличаются большей налоговой эффективностью по сравнению с паевыми фондами, в связи с относительно низким оборотом портфеля, а также благодаря возможности осуществлять выкуп в натуральной форме.

Поскольку большинство ETF отслеживают показатели конкретного бенчмарка или индекса, они обычно имеют более низкий оборот портфеля, чем активно управляемые паевые фонды, что приводит к уменьшению количества реализованных прибылей или убытков, которые могут перетекать держателям ETF.

Для уменьшения цифр нереализованной прибыли ETF также используют выкуп в натуральной форме, что позволяет держать показатели прироста капитала и убытков на низком уровне по сравнению с паевыми фондами.

Поэтому с инвесторов большинства ETF не взимаются налоги на прирост капитала до тех пор, пока они не продадут свои доли в этих ETF.

Низкий порог инвестирования

ETF позволяют инвесторам создавать диверсифицированные портфели с низким порогом инвестирования, что должно понравиться молодым инвесторам с ограниченным размером капитала для инвестиций.

Это даёт им возможность сразу вложить свои деньги в работу, а не ждать, когда накопится определённая сумма, которую можно будет инвестировать.

Устранение управленческого риска

Активно управляемые паевые инвестиционные фонды обычно имеют довольно высокий уровень управленческого риска.

В очень прибыльном фонде, который постоянно превосходит свой бенчмарк, скорее всего, работает очень хороший управляющий.

Но что делать, если менеджер покинет фонд или примет серию неудачных решений, которые поставят под угрозу работу фонда?

Этот риск практически исключается в ETF, так как цель такого фонда – отслеживать индекс, а не превзойти его.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Крупнейшие ETF и ETF-провайдеры

Ниже описаны пять крупнейших ETF, ранжированные по размеру активов под управлением (assets under management, AUM) по состоянию на 10 ноября 2017 года

SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY). AUM – 247,6 млрд долларов, средний объём торговли – 64,96 млн акций. Фонд SPY, представленный в январе 1993 года компанией State Street Global Advisors, стал самым первым зарегистрированным в США ETF, и его успех сыграл важную роль в формировании этой триллионной отрасли. Траст стремится обеспечить инвестиционные результаты, которые соответствуют цене и доходности индекса S&P 500, не считая издержки. Валовый коэффициент издержек фонда (общее соотношение операционных расходов за год) по состоянию на ноябрь 2017 года равняется 0,0975%. По состоянию на 31 октября 2017 года среднегодовая доходность SPY с момента создания составляет 9,45%.
iShares Core S&P 500 ETF (IVV). AUM – 134,8 млрд долларов, средний объём торговли – 3,38 млн акций. Этот ETF был открыт в мае 2000 года компанией iShares, которая в то время входила в состав Barclays Global Investors. Бенчмарком ETF является индекс S&P 500. Фонд имеет коэффициент издержек всего 0,04%, что делает его чрезвычайно экономичным способом доступа к акциям с большой капитализацией США. По состоянию на 31 октября 2017 года среднегодовая доходность IVV с момента создания составляет 5,30%.
Vanguard Total Stock market ETF (VTI). AUM – 87,4 млрд долларов, средний объём торговли – 2,02 млн акций. Третий по размерам американский ETF старается отслеживать показатели CRSP US Total Market Index, в который входят акции с большой капитализацией, средней капитализацией и малой капитализацией, диверсифицированные по категориям роста и стоимости. VTI был запущен в мае 2001 года компанией Vanguard, тяжеловесом отрасли, и использует стратегию пассивного управления с использованием индексной выборки, имея коэффициент издержек 0,04%. По состоянию на 31 октября 2017 года среднегодовая доходность VTI с момента создания составляет 6,97%.
iShares MSCI EAFE ETF (EFA). AUM – 81,7 млрд долларов, средний объём торговли – 14,80 млн акций. Данный ETF пытается отслеживать инвестиционные результаты индекса, состоящего из акций компаний с развитых рынков, имеющих большую и среднюю капитализацию, за исключением компаний из США и Канады. Он предоставляет доступ к большому количеству компаний из стран Европы, Австралии, Азии и Дальнего Востока (которые также обозначаются аббревиатурой EAFE). ETF имеет коэффициент издержек 0,33% и по состоянию на 10 ноября 2017 года торгуется со скидкой к чистой номинальной стоимости в 0,12%. С момента своего создания в августе 2001 года ETF ежегодно приносит 5,65% прибыли.
Vanguard S&P 500 ETF (VOO). AUM – 79,8 млрд долларов, средний объём торговли – 1,68 млн акций. Этот ETF был запущен в сентябре 2010 года компанией Vanguard и отслеживает индекс S&P 500. Он имеет коэффициент издержек 0,04% и ежегодно с момента создания приносит 15,12% прибыли.

Три из пяти лучших ETF отслеживают S&P 500, однако в следующей пятёрке разнообразия гораздо больше, как показано ниже

Vanguard FTSE Developed Markets ETF (VEA): AUM – 65,9 млрд долларов.
Vanguard FTSE Emerging Markets ETF (VWO): AUM – 65,2 млрд долларов.
Powershares QQQ (QQQ): AUM – 58,4 млрд долларов.
iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF: AUM – 51,6 млрд долларов.
iShares Core S&P Mid-Cap ETF: AUM – 41,6 млрд долларов.

В рядах крупнейших ETF доминируют iShares и Vanguard, поэтому неудивительно, что эти две компании являются крупнейшими ETF-провайдерами в мире.

Ниже приводится рейтинг пяти крупнейших ETF-провайдеров из США, основанный на данных ETF.com по состоянию на 9 ноября 2017 года

Blackrock(iShares): AUM – 1,30 трлн долларов.
Vanguard: AUM – 823 млрд долларов.
State Street Global Advisors: AUM – 575 млрд долларов.
Invesco PowerShares: AUM – 137,5 млрд долларов.
Charles Schwab: AUM – 92,5 млрд долларов.

Blackrock стала крупнейшим гигантом индустрии ETF благодаря приобретению в 2009 году компании Barclays Global Investors, которой принадлежал бренд iShares.

Под управлением пяти ведущих ETF-провайдеров США находится почти 3 триллиона долларов, что составляет почти 90% от всего размера отрасли в 3,3 триллиона долларов.

Глобальное доминирование крупнейших поставщиков ETF хорошо иллюстрирует тот факт, что на тройку лидеров – Blackrock, Vanguard и State Street – приходится более 70% активов ETF по всему миру.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Сравнение активного и пассивного инвестирования

Феноменальный рост популярности ETF в этом тысячелетии привёл к активизации споров об относительных преимуществах активного и пассивного инвестирования.

Активное инвестирование постепенно теряет свои позиции – по данным Bloomberg, поток средств из активных в пассивные фонды в первой половине 2017 года достиг почти 500 миллиардов долларов.

Тем не менее, по состоянию на июль 2017 года на пассивные фонды приходится примерно треть от общего объёма AUM в США, тогда как десятилетие назад это была одна пятая часть, и в фонды активного управления всё ещё инвестировано около 10 триллионов долларов.

Но пассивные фонды догоняют их, и по прогнозам к 2021 глобальные активы ETF достигнут 7 триллионов долларов.

Итак, каковы плюсы и минусы этих двух инвестиционных стратегий, которые находятся на противоположных полюсах?

Активное инвестирование

Активное инвестирование подразумевает попытки превзойти или побить рынок, который представлен индексом или другим бенчмарком.

Большая часть паевых фондов управляется активно. Менеджеры фонда тратят кучу времени и денег на исследование и анализ рыночных трендов, экономики и отдельных компаний, чтобы своевременно получить необходимую информацию и уникальные идеи.

Цель этих исследований состоит в том, чтобы получить конкурентное преимущество при принятии обоснованных инвестиционных решений, которые позволят их инвестициям превзойти показатели бенчмарков.

Активные менеджеры считают, что рынки неэффективны, поэтому люди, которые обладают определёнными навыками и пониманием, могут использовать возникающие на них несоответствия и аномалии.

По их мнению, цены реагируют на информацию медленно, поэтому опытные инвесторы могут систематически получать прибыль выше среднерыночной.

Пассивное инвестирование

Пассивное управление или индексинг подразумевает инвестирование в ценные бумаги, которые входят в индекс S&P 500 или Dow Jones Industrial Average, причём точно в тех же пропорциях.

Основатель Vanguard Джон Богл создал первый индексный фонд ещё в 1975 году.

В то время он пришёл к выводу о том, что фактическая производительность у активных паевых фондов обычно бывает хуже, чем у аналогичных индексных фондов из-за более высоких комиссий, взимаемых активными менеджерами.

Менеджеры индексных фондов не принимают решений о том, какие ценные бумаги покупать или продавать, они применяют методологию построения портфеля, которая используется индексом.

Цель пассивного управления или инвестирования заключается не в том, чтобы превзойти по результатам рынок, а в том, чтобы максимально точно воспроизвести показатели индекса.

Инвесторы пассивных фондов верят в Гипотезу эффективного рынка (EMH), которая гласит, что рыночные цены всегда справедливы и моментально отражают всю имеющуюся информацию.

Сторонники этой гипотезы считают, что последовательно получать прибыль выше среднерыночной практически невозможно.

Последние свидетельства

С 2002 года индексы S&P и Dow Jones публикуют так называемые SPIVA Scorecard, которые фактически можно назвать записью дебатов между сторонниками активного и пассивного подхода.

В середине 2016 года записи Scorecard показывали, что около 90% активных управляющих фондов не смогли превзойти показатели отслеживаемых индексов за периоды в год, пять лет и десять лет.

Данные Scorecard на конец 2016 года говорят о том, что за 15-летний период, закончившийся в декабре 2016 года, показатели 92,15% фондов с большой капитализацией, 95,4% со средней капитализацией и 93,21% с малой капитализацией примерно равны показателям соответствующих бенчмарков.

За тот же 15-летний период менеджеры, ориентирующиеся на стоимостные акции с большой капитализацией, добились больших успехов, чем их коллеги со специализацией по акциям растущих компаний.

Активные и пассивные фонды. Плюсы и минусы

Основным преимуществом активного управления является вероятность того, что управляющий фондом сумеет превзойти показатели индекса за счёт очень квалифицированного подбора акций или ценных бумаг.

Активный менеджер также может чрезвычайно избирательно относиться к ценным бумагам, в которые он намерен инвестировать, так как ему не приходится покупать как хорошие, так и плохие акции, которые входят в индекс.

Если управляющий фонда считает, что рынок может пойти вниз или даже резко упасть, у него есть свобода действий для принятия защитных мер, таких как хеджирование портфеля и увеличение позиций в свободных деньгах, которые должны выполнять роль буфера против ожидаемого роста волатильности рынка.

Самый большой недостаток активного инвестирования заключается в том, что оно является более дорогостоящим.

Это приводит к увеличению операционных расходов фонда и, следовательно, комиссий, которые платит инвестор.

Высокие сборы являются одним из основных препятствий на пути к стабильно высоким результатам в долгосрочной перспективе.

По данным SPIVA Scorecard, о которых говорилось ранее, значительная часть недостаточной прибыльности активных управляющих может быть связана с их довольно высокими гонорарами.

Активные менеджеры также склонны управлять более концентрированными портфелями с меньшим количеством ценных бумаг по сравнению с общерыночными индексами, что может вылиться в большое падение производительности, если они сделают неправильные шаги.

Основное преимущество пассивного инвестирования заключается в том, что его производительность близка показателям отслеживаемого индекса.

От менеджера не требуется принимать много решений, что приводит к значительной экономии средств на исследованиях и анализах, необходимых для активного управления.

Это приводит к значительному сокращению операционных расходов и, следовательно, снижению комиссий для инвестора.

Недостатком пассивного управления является отсутствие возможности получить прибыль выше базового индекса.

Управляющие не могут принять меры, если они считают, что рынок будет снижаться, или что от отдельных ценных бумаг лучше избавиться.

Инвесторы, которые держали свои средства в индексных фондах во время медвежьих рынков 2000-02 и 2007-09 годов, стали бы свидетелями того, как эти фонды упали от 40% до 50%.

Но, несмотря на это огромное снижение, SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) по-прежнему имеет среднегодовую доходность 9,45% с момента начала работы в январе 1993 года.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Сравнение индексных фондов и ETF

В этом разделе мы оценим преимущества и недостатки индексных фондов по отношению к ETF, чтобы найти оптимальный способ реализации стратегии пассивного инвестирования.

Выбор вариантов инвестиций

ETF являются более универсальными, чем индексные фонды, потому что они могут отслеживать почти любые индексы или классы активов, тем самым предлагая больше вариантов вложения средств для инвестора.

Индексные фонды являются более ограниченными с точки зрения выбора вариантов инвестиций.

Гибкость

По ETF можно открывать короткие позиции, в то время как обратные и валютные ETF могут использоваться для хеджирования рыночных и валютных рисков.

Такой гибкий характер делает их пригодными для использования в различных инвестиционных стратегиях.

Затраты

Покупать и продавать индексные фонды инвесторы могут без каких-либо транзакционных издержек, а при торговле ETF они вынуждены платить брокерские комиссии.

С другой стороны, в то время как инвесторы индексных фондов несут расходы из-за постоянной перебалансировки портфелей с перечислением на счёт ежедневной прибыли, в ETF нет подобных транзакционных издержек благодаря уникальной функции создания и погашения в натуральной форме.

Дивиденды

Здесь индексные фонды имеют преимущество, потому что они позволяют немедленно реинвестировать начисленные дивиденды.

Однако ETF накапливают дивиденды или проценты, полученные от базовых ценных бумаг до момента распределения прибыли акционерам, которое происходит в конце квартала.

Налогообложение

В индексных фондах прирост капитала фиксируется при продаже ценных бумаг. В случае ETF функция создания и погашения в натуральной форме устраняет необходимость продажи ценных бумаг.

ETF также избегают фиксации прироста капитала, так как нереализованная прибыль по ценным бумагам проходит через процесс погашения в натуральной форме.

Перебалансировка

Перебалансировка портфеля ETF приводит к необходимости выплаты нескольких брокерских комиссий за покупку и продажу долей фонда.

Ребалансировка портфелей индексных фондов не приводит к каким-либо транзакционным издержкам.

Тонкую настройку портфеля также проще провести в случае с индексными фондами, потому что они позволяют покупать дробные акции.

Усреднение долларовой стоимости

Усреднение долларовой стоимости лучше проводить с паевыми фондами, чем с ETF.

Это связано с брокерскими комиссиями, которые необходимо выплачивать при торговле ETF.

Ликвидность

Инвесторы паевых фондов всегда могут быть уверены в том, что в конце дня получат чистую номинальную стоимость (NAV).

Тем не менее, инвесторы ETF иногда сталкиваются со значительным расхождением между рыночной ценой ETF и его NAV.

Такое обычно происходит во время всплесков волатильности или в моменты, когда ликвидность ограничена, что приводит к увеличению спреда и повышению стоимости торговли ETF.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). ETF на базе акций

Это один из основных классов активов для инвестиционных портфелей, поэтому инвесторам необходимо иметь хорошее представление о различных видах доступных ETF на базе акций.

Ниже приводится краткий анализ основных разновидностей таких ETF.

ETF на базе акций обычно подпадают под одну из трёх категорий

ETF по обширному рынку. Такие ETF обеспечивают охват всех секторов в экономике страны и, как правило, отслеживают основной фондовый индекс или несколько индексов. Использование ETF, который отслеживает индекс, позволяет инвестору получить охват рынка за небольшую часть стоимости, которую он заплатил бы при покупке сотен ценных бумаг, входящих в этот индекс.
Секторальные ETF. Эти ETF обеспечивают охват конкретного сектора. Они полезны при формировании концентрированных портфелей конкретных секторов или при корректировке веса портфеля с повышением веса одних секторов и уменьшением других.
ETF типа Smart Beta или ETF на базе факторов используют стратегии, правила которых устанавливают конкретные критерии, которым должны соответствовать ценные бумаги, чтобы войти в состав в ETF. К этим ETF относятся фонды, ориентированные на дивиденды, основанные на низковолатильных акциях, на высококачественных акциях и равновзвешенных.

В США, крупнейшем в мире рынке ETF, доступен широкий выбор торгуемых на бирже фондов с общим объёмом активов под управлением в 3,3 триллиона долларов.

Общерыночные ETF США

Общерыночные ETF США дают инвесторам доступ ко всему рынку акций США.

Хотя такие индексы, как Dow Jones Industrial Average и S&P 500, чрезвычайно популярны и используются большинством инвесторов, они представляют собой лишь одно из подмножеств общего рынка и имеют смещение в сторону большой капитализации.

Поэтому инвесторам, желающим инвестировать в акции с малой и средней капитализацией, придётся искать ETF, которые отслеживают другие индексы.

Общерыночные ETF, как правило, являются довольно недорогими, то есть, имеют низкие коэффициенты издержек и небольшие спреды.

Благодаря широте охвата рынка они также менее волатильны, чем более сфокусированные ETF на базе акций.

В число популярных общерыночных ETF на базе акций США входят следующие

iShares Russell 3000 ETF (IWV).
Schwab U.S. Broad market ETF (SCHB).

Общемировые и общемировые за исключением США

Сегодня инвестор может получить глобальную диверсификацию портфеля акций с помощью единственного ETF.

Общемировые ETF обеспечивают доступ к большинству основных развитых и развивающихся рынков.

Инвесторы могут выбирать между ETF, которые представляют весь мир, включая США (all-world) или за исключением США (all-world ex-U.S.).

Поскольку на американский рынок приходится очень значительная часть глобальной капитализации фондового рынка, инвесторам из США, которые уже владеют американскими акциями, лучше подойдут общемировые ETF за исключением США.

К примерам таких ETF относятся

Vanguard Total World Stock ETF (VT).
Vanguard Total International Stock ETF (VXUS).
iShares MSCI ACWI (All Country World Index) ETF (ACWI).

Развитые и развивающиеся рынки

Поскольку акции на формирующихся рынках имеют характеристики, которые существенно отличают их от акций на развитых рынках, с точки зрения формирования портфеля целесообразно рассматривать эти акции в трёх отдельных инвестиционных категориях (примеры приведены в скобках).

А именно

На базе американских акций (SPY или VTI).
На базе акций развитых стран за исключением США (iShares MSCI EAFE ETF, EFA).
На базе акций развивающихся рынков (Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO).

Секторальные ETF

Как упоминалось ранее, эти ETF обеспечивают охват конкретного сектора.

Секторальные ETF, как правило, дороже, чем общерыночные, а также обычно являются более неустойчивыми.

В число популярных секторальных ETF США входят следующие

Vanguard REIT ETF (VNQ): этот ETF отслеживает индекс MSCI U.S. REIT, который основан на акциях компаний из сферы недвижимости, и предлагает инвесторам достаточно высокий уровень дохода.
Financial Select Sector SPDR Fund (XLF): этот ETF обеспечивает доступ к индексам крупнейших финансовых компаний США, включая Berkshire Hathaway, JP Morgan, Bank of America и Wells Fargo.

ETF на базе рыночной капитализации

Одним из основных способов классификации акций является классификация по их рыночной капитализации.

Согласно этому принципу акции можно классифицировать по категориям с большой капитализацией, средней капитализацией и малой капитализацией, причём каждая категория имеет собственные уникальные атрибуты.

Например, акции с малой капитализацией обычно растут быстрее, чем акции с большой капитализацией, но им также свойственна существенно более высокая волатильность.

Примеры наиболее популярных ETF данного типа

iShares MSCI ACWI (All Country World Index) ETF (ACWI).
iShares Russell 2000 ETF (IWM).
iShares Core S&P Small-Cap ETF (IJR).

ETF на базе акций роста и стоимости

В дополнение к рыночной капитализации акции также делятся на такие категории, как акции стоимости и акции роста.

Акции стоимости, как правило, имеют низкие оценки, в том числе низкий коэффициент P/E, низкое соотношение цена/балансовая стоимость и высокую дивидендную доходность.

Акции роста, как правило, торгуются с более высокими оценками, поскольку ожидается, что в будущем их доходность, балансовая стоимость и дивиденды будут расти быстрыми темпами.

К примерам ETF на базе акций роста и стоимости относятся

iShares Russell 1000 Growth ETF (IWF).
Vanguard Value ETF (VTV).
Vanguard Growth ETF (VUG).
iShares S&P 500 Growth ETF (IVW).

ETF с кредитным плечом

ETF с кредитным плечом предлагают доступ к рыночным индексам США, но имеют большую волатильность из-за использования заёмных средств.

Таким образом, если S&P 500 вырастет за день на 1%, ETF ProShares Ultra S&P 500, который старается обеспечить ежедневные инвестиционные результаты, в два раза превышающие ежедневную производительность S&P 500, вырастет на 2%.

И наоборот, если S&P 500 в этот день упадёт на 1%, ETF снизится на 2%.

ETF с кредитным плечом используются активными трейдерами для получения прибыли от краткосрочных рыночных движений, а также могут использоваться для повышения прибыли от индекса без необходимости заимствования дополнительных средств.

Как правило, они имеют значительно более высокие коэффициенты издержек, чем стандартные индексные ETF.

В отношении ETF с кредитным плечом следует отметить, что из-за сложения ежедневной доходности прибыль за периоды, отличные от одного дня, вероятно, будет отличаться от целевой доходности за тот же период не только по величине, но и по направлению.

К примерам ETF с кредитным плечом относятся

ProShares Ultra Dow30 ETF (DDM).
ProShares Ultra S&P 500 ETF (SSO).

Количественные ETF

Количественные ETF используют продвинутые методы составления индекса, чтобы предложить инвесторам прибыль выше показателей базовых индексов.

В методике количественного индексирования используются определённые правила ранжирования акций на основе ряда различных характеристик, включая фундаментальные и технические факторы.

Затем выбираются наиболее ценные акции из этой группы, чтобы сформировать индекс.

По таким ETF, как правило, перебалансировка проводится ежеквартально, в результате чего они имеют более высокий оборот, потенциально более высокие торговые издержки и худшую налоговую эффективность.

К примерам таких ETF относятся

PowerShares Dynamic Market Portfolio (PWC).
First Trust Large Cap Core AlphaDEX Fund (FEX).

ETF типа Smart Beta

ETF типа Smart Beta стали очень популярными в последние годы.

По прогнозам iShares, активы ETF Smart Beta во всем мире вырастут с 400 млрд долларов в 2016 до 1 трлн долларов к 2020 году и до 2,4 трлн долларов к 2025 году.

К категории Smart Beta широкий спектр ETF, примерами могут служить

Guggenheim S&P 500 Equal Weight ETF (RSP) – этот инновационный ETF типа Smart Beta, запущенный в апреле 2003 года, отслеживает индекс S&P 500 Equal Weight Index, который является лучшим показателем широты рынка, чем взвешенный по капитализации индекс S&P 500.
iShares Edge MSCI Min Vol USA ETF (USMV).
Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG).

Торгуемые на бирже фонды (ETF). ETF на базе инвестиционных инструментов с фиксированным доходом и распределением активов

ETF на базе инструментов с фиксированным доходом произвели переворот в области инвестирования в этот сложный класс активов для розничных инвесторов, добавив в неё прозрачность, диверсификацию и ликвидность.

Хотя создание диверсифицированного портфеля активов с фиксированным доходом является сложным и дорогостоящим процессом, ETF на базе таких инструментов предоставляют инвесторам доступ к обширным портфелям облигаций, а также позволяют смотреть на конкретные параметры качества кредита, даты погашения и срока действия этих облигаций.

Инвесторы также получают преимущества институционального ценообразования в рамках и лучшую ликвидность, потому что ETF на базе инструментов с фиксированным доходом торгуются на бирже.

В отличие от фондовых ETF, в которые обычно входят все акции целевого индекса, ETF на базе облигаций могут содержать только часть ценных бумаг, составляющих базовый индекс инструментов с фиксированным доходом.

Из-за сложностей с покупкой облигаций с низкой ликвидностью или ограниченным предложением менеджеры ETF на базе облигаций используют метод выборки, который позволяет им внимательно отслеживать показатели базового индекса облигаций.

ETF на базе облигаций выплачивают инвесторам проценты через ежемесячное распределение, тогда как платежи за любой прирост капитала перечисляются ежегодно.

Инвесторам предоставляется возможность выбирать из множества ETF на базе облигаций, которые подходят для их целей и уровня устойчивости к риску, включая следующие:

ETF на базе общерыночных облигаций

ETF на базе общерыночных облигаций содержат обширный набор государственных и корпоративных облигаций с различными сроками погашения.

Примером такого ETF является iShares Core Aggregate Bond ETF (AGG).

ETF на базе облигаций с раными срокам действия

Эти ETF инвестируют в ценные бумаги с фиксированным доходом и различным сроком действия, включая краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

Примером такого фонда является iShares U.S. Treasury Bond ETF (GOVT).

ETF на базе краткосрочных облигаций

Эти ETF инвестируют в ценные бумаги с фиксированным доходом и сроками от одного до пяти лет. Примеры: Vanguard Short-term Bond ETF (BSV) и iShares 1-3 Year Credit Bond ETF (CSJ).

Высокодоходные облигации

Высокодоходные облигации, которые также называют мусорными, – это облигации неинвестиционного класса, имеющие рейтинг BBB или ниже.

К популярным ETF на базе высокодоходных облигаций относятся iShares iBoxx $High Yield Corporate Bond ETF (HYG) и SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK).

ETF на базе международных облигаций

ETF на базе международных облигаций предоставляют инвесторам доступ к общему международному рынку облигаций.

Например, Vanguard Total International Bond ETF (BNDX) отслеживает показатели международного индекса облигаций Bloomberg Barclays и использует хеджирование для защиты от неопределённости валютного курса.

ETF на базе казначейских защищенных от инфляции облигаций (TIPS)

По облигациям типа TIPS выплачиваются проценты, равные индексу потребительских цен плюс премия.

Они обеспечивают хеджирование от инфляции и разработаны так, чтобы приносить доходность выше обычных облигаций при росте инфляционных ожиданий.

Примером ETF на базе TIPS является iShares TPS Bond ETF (TIP), который предлагает широкий охват таких облигаций.

ETF на базе облигаций с целевыми сроками погашения

Как и традиционные облигации, ETF по облигациям с целевым сроком погашения производят регулярные выплаты доходов и имеют фиксированную дату погашения.

По мере приближения целевой даты погашения, среднее время до погашения портфеля ETF уменьшается, чтобы соответствовать сроку погашения.

Примером ETF этого типа является Guggenheim BulletShares 2020 Corporate Bond ETF (BSCK), который фокусируется на корпоративных долговых обязательствах инвестиционного класса, срок погашения которых запланирован на 2020 год.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). ETF на базе альтернативных инвестиций

Инвестиции в активы с фиксированным доходом и акции составляют основу диверсифицированного портфеля, тогда как альтернативные классы активов могут обеспечить дополнительную диверсификацию, одновременно снижая волатильность и потенциально повышая доходность.

Эти альтернативные инвестиции также можно использовать для торговли или хеджирования существующих позиций.

Валютные ETF

Валютные ETF отслеживают движения валюты и могут использоваться для хеджирования или спекуляций.

Базовыми инвестициями в валютных ETF являются иностранные валюты или фьючерсные контракты.

Валютные ETF, основанные на фьючерсах, вкладывают излишки денежных средств в высококачественные ценные бумаги, такие как американские казначейские облигации.

На рынке имеются валютные ETF по большинству основных валют, включая евро, японскую иену и британский фунт стерлингов, а также по валютам важных развивающихся стран, таких как китайский юань и индийская рупия.

Помимо отдельных валют, ETF могут также быть основаны на валютных корзинах.

Примеры валютных ETF

CurrencyShares Euro Trust (FXE).
WisdomTree Emerging Currency Fund (CEW).
PowerShares DB US Dollar Bullish Fund (UUP).

ETF на товарные активы

Товарные ETF позволяют легко инвестировать в классы активов, доступ к которым для розничных инвесторов в противном случае был бы довольно затруднительным.

Эти ETF отлично подходят для использования в составе хорошо диверсифицированного портфеля из-за их низкой корреляции с акциями и полезности в качестве инструмента хеджирования против инфляции.

Товарные ETF могут либо отслеживать один товарный актив, такой как золото или нефть, либо корзину различных товаров.

Они могут либо хранить сам товар, либо покупать фьючерсные контракты и инвестировать остатки средств в государственные облигации.

Примеры наиболее популярных товарных ETF

United States Oil Fund (USO).
SPDR Gold Trust (GLD).
PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC).

Обратные ETF и обратные ETF с привлечением заёмных средств

Обратные ETF можно использовать для ставок против восходящего движения на рынке, либо для хеджирования или спекуляции.

Обратные ETF с кредитным плечом проходят в этом направлении на шаг дальше, предоставляя доходность, которая в два или три раза больше, чем дневные движения цены в индексе.

Обратные ETF либо используют короткие позиции по базовым активам, либо открывают короткие позиции с использованием фьючерсов.

Обратные ETF доступны не только по акциям, но и по облигациям, валютам, товарным активам и волатильности.

Основная проблема обратных ETF заключается в том, что они стремятся получить инвестиционные результаты, соответствующие обратной ежедневной производительности базовых ценных бумаг, поэтому доходность за периоды больше одного дня, скорее всего, будет отличаться по величине и направлению от целевой доходности за тот же период.

Поэтому обратные ETF и обратные ETF с кредитным плечом лучше всего использовать для очень краткосрочных торговых периодов.

В качестве примеров можно привести следующие варианты

ProShares Short S&P 500 ETF (SH).
Direxion Daily 20-Year Treasury Bear 3x (TMV).
VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN (DWT).
ProShares Short VIX Short-Term Futures (SVXY).

В дополнение к альтернативным ETF существуют некоторые ETF, которые не вписываются в категории фондов на базе акций или активов с фиксированным доходом, один из которых представлен ниже.

ETF с несколькими видами активов

Входящие в них активы могут относиться к нескольким типам, помимо акций и облигаций, это может быть недвижимость и товары.

Хотя они привлекательны для инвесторов, которые хотят получить диверсифицированный портфель в одном месте, плата за управление в таких ETF, вероятно, будет выше.

В качестве примеров можно привести следующие варианты

iShares Core Growth Allocation ETF (AOR).
IShares Core Growth Allocation ETF (AOR).

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Стратегии инвестирования в ETF

ETF можно использовать для реализации ряда краткосрочных или тактических, а также долгосрочных или стратегических портфельных стратегий. Некоторые из этих стратегий мы обсудим ниже:

Базовый долгосрочный портфель

Инвесторы могут выбрать несколько ETF, которые охватывают основные классы активов, чтобы построить эффективный портфель для долгосрочного инвестирования.

Потом можно добавить другие ценные бумаги и фонды, чтобы адаптировать портфель для краткосрочной торговли или других тактических ходов.

В таком портфеле долгосрочные позиции по ETF будут рассматриваться как основные, а краткосрочные позиции – как вспомогательные, которые ликвидируются после достижения краткосрочных тактических инвестиционных целей.

Например, если инвестор обеспокоен краткосрочным воздействием укрепления национальной валюты на международную составляющую своего портфеля, он может добавить в свой портфель соответствующий валютный ETF и продать его, когда валюта достигнет своего пика.

Распределение активов

Распределение активов является основным фактором, влияющим на уровни риска и доходности портфеля.

Экономичный и диверсифицированный портфель можно создать с использованием только четырёх общерыночных ETF

на базе отечественных акций,
на базе отечественных инструментов с фиксированным доходом,
на базе иностранных акций,
на базе иностранных инструментов с фиксированным доходом.

Распределение средств по этим категориям в портфеле принесёт больше прибыли для портфеля в целом, чем можно получить от каждой отдельной категории.

Таким образом, инвестор может распределять большую долю портфеля на те классы активов, которые по прогнозам должны превзойти свои показатели, и меньшую долю на остальные активы.

Например, в таблице ниже показано распределение активов двух инвесторов A и B.

Инвестор B имеет 60% средств в акциях с лучшими показателями, а инвестор A – только 50%, однако последнему удается превзойти портфель инвестора B на 0,7 процентных пункта, потому что у него нет активов в категории с худшими показателями (International Fixed Income).

Смесь активного и пассивного управления

Хотя дебаты между сторонниками активного и пассивного управления инвестициями будут продолжаться вечно, ETF можно использовать, чтобы получить преимущества обоих вариантов.

Активное управление даёт возможность получить прибыль выше среднерыночной, то есть, прибыль типа альфа, в то время как индексные фонды могут обеспечить только прибыль типа бета, равную общей доходности рынка/сектора.

Однако за активное управление взимается довольно значительная плата, в то время как индексные фонды более экономичны.

ETF можно использовать для создания портфелей, в которых сочетается активное и пассивное управление с учётом инвестиционных целей, временного горизонта, устойчивости к рискам и других предпочтений конкретных инвесторов.

Хеджирование

Одним из самых больших преимуществ ETF является то, что они дают средним инвесторам доступ к стратегиям хеджирования, которые ранее относились исключительно к сферам деятельности институциональных и крупных инвесторов.

Обратные ETF, а также ETF с привлечением заёмных средств и валютные ETF могут использоваться для хеджирования портфелей в целом или отдельных секторов внутри портфеля.

Например, инвестор из США, который хочет хеджировать свой портфель от риска падения рынка, может использовать для этого обратный ETF S&P 500.

Если задача заключается в том, чтобы получить больший кредитный рычаг в сторону снижения при краткосрочной коррекции рынка, можно использовать обратный ETF с кредитным плечом, который увеличивает обратную производительность S&P 500 в два или три раза.

Аналогичным образом, инвестор, целью которого является хеджирование энергетической составляющей портфеля от риска падения цен на нефть, может сделать это либо путём добавления в свой портфель обратного ETF на базе сырой нефти, либо путём коротких продаж ETF, которые отслеживают цену нефти.

Использование валютных ETF для хеджирования валютных рисков в рамках портфеля также является более экономичным и эффективным, чем использование валютных фьючерсов.

Предостережение – обратные ETF и ETF с кредитным плечом имеют уникальные риски, с которыми инвестор обязательно должен ознакомиться, прежде чем инвестировать в такие фонды.

Эквитизация или эквализация денежных средств

Этим довольно заковыристым термином обозначается простая концепция.

Эквитизация или эквализация денежных средств – это стратегия временного размещения большой суммы денежных средств в ETF, который охватывает нужные инвестору классы активов и целевой риск, прежде чем инвестировать их на долгосрочную перспективу.

Институциональные инвесторы, как правило, используют эту стратегию, когда у них происходит временное накопление денежных средств и они хотят избежать отставания по производительности от бенчмарка из-за явления под названием cash drag (которым называют торможение производительности, вызванное большой денежной позицией).

В случае институциональных инвесторов это может происходить, например, когда организация переводит управляющего с одного места на другое или ищет нового менеджера для определённого класса активов.

Розничный инвестор может столкнуться с аналогичной проблемой при переходе от одного портфельного управляющего к другому, поэтому эквитизация также может использоваться для обработки больших сумм денежных средств, полученных от продажи дома или другой недвижимости, а также получения бонуса.

Однако инвестор, рассматривающий возможность денежной эквитизации, должен иметь в виду два момента

Во-первых, поскольку инвестирование в ETF сопряжено со значительно более высоким уровнем риска, чем хранение крупной суммы в виде денег или денежных эквивалентов, инвестор должен быть в курсе всех рисков.
Во-вторых, вход в ETF и выход из них может приводить к налоговым последствиям, которые следует принимать во внимание.

Шорт-селлинг

Среднестатистическим розничным инвесторам не рекомендуется заниматься короткими продажами акций из-за многочисленных рисков и затрат.

Шорт-селлинг ETF является несколько более безопасной альтернативой, хотя следует подчеркнуть, что многие риски, связанные с короткими продажами, всё ещё остаются.

Поскольку ETF представляют собой корзины ценных бумаг, при коротких продажах их инвесторы не подвергаются таким высоким рискам короткого сжатия, как при шортинге отдельных акций.

Отдельные акции могут легко расти на 50% или более в день, например, как в случае, когда популярные среди игроков на понижение биотехнологические компании сообщают о результатах клинических испытаний, которые намного лучше, чем ожидалось.

ETF, в который входят эти биотехнологические акции, в этом сценарии также должен расти, но гораздо меньше, потому что он может также содержать десятки других акций, ценовые движения которых сильно различаются.

Шорт-селлинг общерыночного или отраслевого ETF в определённых случаях может быть предпочтительнее покупки обратного ETF, когда короткие позиции желательно удерживать в течение более длительных периодов времени, поскольку большинство обратных ETF предоставляют обратную доходность по индексу на ежедневной основе.

Однако инвестору или трейдеру необходимо проявлять максимальную осторожность при сохранении короткой позиции в течение длительного периода времени, помимо таких расходов, как проценты за маржинальную торговлю и стоимость заимствования ETF, он также рискует попасть на момент выплат дивидендов и распределения прибыли, осуществляемых фондом.

Оптимизация налогообложения

ETF можно использовать для стратегий оптимизации налогообложения несколькими способами.

Инвесторам следует обратить внимание на расположение активов, то есть, на распределение финансовых активов между полностью налогооблагаемыми и льготными счетами.

Для того, чтобы получать более высокие доходы после уплаты налогов, можно использовать простую тактику покупки активов, эффективных с точки зрения налогообложения, таких как муниципальные облигации, фонды управления налогами и акции/ETF, приобретаемые с налогооблагаемых счетов на долгосрочную перспективу, чтобы уменьшить сумму налогов, подлежащих уплате.

Аналогичным образом, неэффективные с точки зрения налогообложения инвестиционные инструменты, такие как REIT, облагаемые налогом облигации, краткосрочные позиции в акциях/ETF и товарные активы, лучше приобретать со счетов с налоговыми льготами.

Ещё один аспект налоговой оптимизации связан с тактикой Tax-Loss Harvesting.

Этим термином называют стратегию реализации потерь капитала на налогооблагаемом счёте и перераспределения выручки от продаж среди аналогичных инвесторов, чтобы получить примерно тот же класс активов и уровень риска, что и раньше.

Правило wash-sale делает ETF почти идеальными для этой стратегии.

Это правило не позволяет инвесторам продавать ценные бумаги с убытком, и сразу снова покупать их, запрещая покупку по существу идентичных ценных бумаг в течение 30 дней после продажи.

Широкий выбор доступных вариантов позволяет сравнительно легко приобрести ETF, который по составу активов и профилю рисков схож с паевым фондом или акциями, но принципиально отличается в плане действия правила wash sale.

Важное примечание – обязательно проконсультируйтесь с вашим финансовым консультантом или налоговым экспертом, прежде чем приступать к реализации любой стратегии оптимизации налогообложения, чтобы убедиться, что она вам подходит.

Стратегии завершения

Стратегии завершения портфеля могут использоваться для заполнения пробелов в портфеле клиента, тем самым завершая его.

ETF можно эффективно использовать для получения доступа к конкретным секторам, стилям инвестиций или классам активов, даже если инвестор не имеет необходимого опыта в этих областях.

Это особенно актуально для сложных вариантов инвестиций, таких как развивающиеся рынки, высокодоходные облигации и товарные активы, где множество доступных ETF позволяет инвестору без особого труда выбрать подходящий вариант для своих инвестиционных целей.

Многие финансовые консультанты также используют ETF для реализации стратегий завершения в ситуациях, когда полная перебалансировка портфелей клиентов временно является невозможной из-за налоговых последствий, торговых ограничений или смены управляющего.

Ротация рынков или секторов

С помощью ETF можно быстро и эффективно осуществить ротацию рынков или секторов.

Например, инвестор, который хочет увеличить долю европейских акций и уменьшить количество американских активов (например, из-за более благоприятных прогнозов по Европе), может купить ETF, который отслеживает европейский индекс, и сократить позиции в фондах, которые следуют за американскими индексами.

ETF также можно использовать для перехода от акций роста к акциям стоимости или наоборот.

Ротацию также можно провести с помощью секторов, например, выйдя из сектора здравоохранения и войдя в сектор финансов.

Наложение ETF

Портфелю можно придать более оборонительный или циклический уклон без внесения в него кардинальных изменений, просто используя ETF в качестве наложения поверх основного портфеля.

Например, инвестор, который хочет добиться более оборонительного уклона без перебалансировки существующего портфеля, может дополнительно купить ETF, средства которых инвестируются в акции с низкой волатильностью, или ETF, которые отслеживают традиционно стабильные сектора, такие как производство товаров массового потребления и коммунальные услуги.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Рекомендации по торговле ETF

Несколько крупнейших поставщиков ETF, в число которых входит Vanguard, составили список рекомендаций по торговле ETF.

Они выглядят следующим образом

Избегайте торговли в часы открытия и закрытия рынка. Инвесторы должны избегать торговли ETF после открытия и перед закрытием рынка из-за повышения волатильности в это время, которая приводит к увеличению спредов. Как правило, все основные ценные бумаги в ETF не начнут торговаться сразу после открытия рынка, что затрудняет маркет-мейкерам определение точной цены ETF. В результате, чтобы ограничить риск, маркет-мейкер может установить более широкие спреды, чем обычно. Аналогичным образом, так как торговая активность сворачивается в 16.00 по EST, когда приближается, закрытие рынка, мало кто из участников рынка готов создавать рынки для базовых ценных бумаг, что снова приводит к росту волатильности и увеличению спредов.
Используйте лимитные ордера вместо рыночных. В лимитном ордере инвестор устанавливает конкретную цену, по которой он готов купить или продать ценную бумагу. В рыночном ордере инвестор просто принимает текущую цену предложения (при продаже) или цену спроса (при покупке). Таким образом, лимитные ордера дают инвестору больше контроля и лучше защищают цену сделки, что может быть очень важным соображением при повышении волатильности. Например, во время кризиса “Flash Crash” в мае 2010 года многие ETF торговались на 60% ниже цены, которая была непосредственно перед обвалом. Риск невыполнения сделки по лимитному ордеру компенсируется вероятностью получения более выгодной цены на покупку или продажу по сравнению с рыночным ордером.
Проявляйте осторожность в периоды повышенной волатильности. В периоды повышенной волатильности цены акций ETF и NAV могут расходиться со стоимостью базовых ценных бумаг. Ситуация может усугубляться тем, что сами основные ценные бумаги в эти моменты торгуются с увеличенными спредами, в результате чего спреды ETF также увеличиваются. Инвесторам лучше стараться избегать торговли ETF в такие нестабильные моменты или, по крайней мере, использовать лимитные ордера, если торговать им необходимо.
Наблюдайте за ликвидностью, отслеживая спреды между ценами спроса и предложения. Маленькие спреды являются хорошим показателем ликвидности ETF. Как отмечалось ранее, разумнее воздерживаться от торговли ETF в периоды повышенной волатильности, когда спреды могут существенно увеличиваться, указывая на то, что рыночные условия ограничивают ликвидность ETF.
Торгуйте международными ETF, когда открыты рынки в соответствующих странах. Поскольку цены ETF основаны на ценах лежащих в основе ценных бумаг, цены международных ETF являются наиболее близкими к текущим значениям NAV, когда открыты рынки их базовых ценных бумаг. Когда зарубежные рынки закрыты, маркет-мейкеры включают движения рынка США в цены международных ETF, даже если их базовые ценные бумаги ещё не отражают эти движения. Например, если рынок США падает на 2%, маркет-мейкеры могут снизить цену международных ETF также на 2%, исходя из предположения, что базовые ценные бумаги столкнутся с аналогичным снижением цен, когда откроется торговля на местных рынках. Это может привести к значительному расхождению цен и увеличению торговых издержек, которые можно свести к минимуму, торгуя этими ETF, когда международные рынки открыты.
Отслеживайте даты распределения. Хотя большинство ETF ограничивают размер распределений облагаемых налогами средств, время от времени бывают исключения. В декабре 2008 года, когда из-за глобального кредитного кризиса цены на акции и товарные активы стремительно падали, некоторые из обратных ETF, работающих с привлечением заёмных средств, перечислили инвесторам большие суммы прибыли. Такие приросты капитала по большей части носят краткосрочный характер, при этом облагаются налогом как обычный доход инвесторов. Если ETF объявил о крупном распределении, лучше всего отложить покупку фонда до даты регистрации участников распределения, иначе вы можете столкнуться с непредвиденными налоговыми обязательствами.
Следите за ценовыми аномалиями. С ETF иногда происходят ценовые аномалии, при этом цены могут значительно расходиться с их базовыми ценными бумагами. Перед покупкой или продажей ETF инвесторы должны проверить его внутридневную индикативную стоимость (IIV), которая основана на стоимости активов ETF за предыдущий день и является распространённой оценкой его базовой стоимости в реальном времени. Покупка или продажа ETF по цене, близкой к чистой номинальной стоимости, поможет инвестору минимизировать ненужные торговые издержки.

Торгуемые на бирже фонды (ETF). Заключение

Торгуемые на бирже фонды (ETF) продемонстрировали феноменальный рост с момента появления первого такого фонда в 1993 году.

Экспоненциальный рост ETF можно объяснить их многочисленными преимуществами, такими как относительно низкая стоимость, прозрачность, налоговая эффективность и ликвидность.

Поначалу ETF разрабатывались для отслеживания промышленных секторов, инвестиционных стилей, активов с фиксированным доходом, глобальных инвестиционных инструментов, сырьевых товаров и валют.

Сегодня доступны ETF, воспроизводящие практически любой индекс.

Гибкий характер ETF делает их пригодными для использования в различных стратегиях – от распределения активов и хеджирования до коротких продаж, оптимизации налогообложения и ротации секторов.

Поскольку в настоящее время существуют тысячи ETF, инвесторы должны тщательно изучить различные варианты и убедиться в том, что выбранный ETF подходит для достижения поставленной инвестиционной цели.