Что такое облигация (Bond)
Облигация – это инструмент с фиксированным доходом, представляющий собой кредит, который представляет собой кредит, предоставленный инвестором заёмщику (обычно корпоративному или государственному).
Облигация может рассматриваться как долговая расписка между кредитором и заёмщиком, в которую включена информация о кредите и всех платежах.
Облигация имеет дату окончания, в которую основная часть кредита выплачивается владельцу облигаций, а в контракте облигации обычно прописываются условия для переменных или фиксированных процентных платежей, которые будут выплачиваться заёмщиком.
Облигации используются компаниями, а также властями муниципалитетов, регионов и стран для финансирования своих проектов и операций.
Владельцы облигаций являются держателями долговых обязательств или кредиторами эмитента.
Давайте разберёмся, что такое облигация
Облигации обычно называются ценными бумагами с фиксированным доходом и являются одним из трёх классов активов, с которыми обычно имеют дело индивидуальные инвесторы, наряду с акциями и денежными субститутами.
Многие корпоративные и государственные облигации торгуются публично, другие торгуются только на внебиржевых площадках (OTC) или в частном порядке между заёмщиком и кредитором.
Как работают облигации
Когда компаниям или другим субъектам нужно привлечь средства для финансирования новых проектов, поддержания текущих операций или рефинансирования старых долгов, они могут выпустить облигации и предложить напрямую инвесторам.
Заёмщик (эмитент) выпускает облигацию, в контракте по которой прописаны условия кредита, процентные платежи, которые будут произведены, и время (дата погашения), в которое должны быть возвращены средства (принципал облигации).
Процентные (купонные) выплаты являются частью дохода, который держатели облигаций получают за предоставление эмитенту своих средств.
Процентная ставка, определяющая размер этой выплаты, называется купонной ставкой.
Первоначальная цена большинства облигаций обычно устанавливается на уровне номинальной стоимости, обычно 100 или 1000$ за отдельную облигацию.
Фактическая рыночная цена облигации зависит от ряда факторов: кредитного рейтинга эмитента, времени до истечения срока действия и купонной ставки по сравнению с общей процентной ставкой.
Номинальная стоимость облигаций выплачивается заёмщику после погашения облигации.
Большинство облигаций после выпуска позволяют первоначальным держателям продать их другим инвесторам.
Другими словами, инвестору не обязательно держать облигацию до конца срока её погашения.
Также часто происходит досрочный выкуп облигаций заёмщиком, если процентные ставки снижаются, или если кредитный рейтинг заёмщика улучшился, и он может выпустить новые облигации по более низкой ставке.
Пример
Поскольку по купонным облигациям с фиксированной ставкой постоянно выплачивается один и тот же процент от их номинальной стоимости, рыночная цена облигаций будет колебаться по мере того, как эти купонные выплаты становятся более или менее привлекательными по сравнению с преобладающими процентными ставками.
Давайте представим себе облигацию, которая была выпущена с купонной ставкой 5% и номинальной стоимостью 1000$.
Владельцу облигаций будет ежегодно выплачиваться 50$ в виде процентов (большинство купонных платежей облигаций разделяются пополам и выплачиваются раз в полгода).
Пока в плане процентных ставок ничего не меняется, цена облигации остаётся на уровне номинальной стоимости.
Но если процентные ставки начнут снижаться и выйдут аналогичные облигации с купоном 4%, ваша старая облигация станет более ценной.
Инвесторы, которые хотят получить более высокую купонную ставку, должны будут немного переплатить за эту облигацию, чтобы побудить первоначального владельца её продать.
Повышение цены снизит общую доходность облигации для новых инвесторов до 4%, потому что для приобретения облигации им придётся заплатить сумму выше номинальной стоимости.
С другой стороны, если процентные ставки вырастут, и купонная ставка по аналогичным новым облигациям поднимется до 6%, купон в 5% перестанет быть привлекательным.
Цена облигации снизится по отношению к номиналу так, чтобы эффективная доходность облигации получилась равной 6%.
Рынок облигаций, как правило, имеет обратную зависимость от процентных ставок, потому что облигации торгуются ниже номинала, когда процентные ставки растут, и выше номинала, когда процентные ставки падают.
Характеристики облигаций
Большинство облигаций имеет общие основные характеристики, включая
- Номинальная стоимость – это денежная сумма, выражающая стоимость облигации в конце срока погашения, это также базовая сумма, которую эмитент использует при расчёте процентных платежей. Например, инвестор покупает облигацию с премией за 1090$, а другой покупает ту же облигацию позже, когда она продаётся с дисконтом за 980$. Когда наступит срок погашения облигации, оба инвестора получат её номинальную стоимость в 1000$.
- Купонная ставка – это проценты, которые эмитент выплачивает в дополнение к номинальной стоимости облигации. Например, при купонной ставке 5% держатели облигаций будут получать 5% х 1000$ номинальной стоимости = 50$ ежегодно.
- Купонные даты – это дни, в которые эмитент облигаций производит выплаты процентов. Платежи могут производиться с любым интервалом, но стандартом являются полугодовые платежи.
- Дата погашения – это дата, в которую происходит погашение облигации, и эмитент выплачивает держателю облигаций их номинальную стоимость.
- Цена эмиссии – это цена, по которой эмитент первоначально продаёт облигации.
Две характеристики облигации – кредитное качество и срок действия – являются главными факторами, определяющими размер купонной ставки облигации.
Если эмитент имеет плохой кредитный рейтинг, риск дефолта у него выше, и по его облигациям выплачивается более высокий процент.
По облигациям с очень длительным сроком погашения также обычно выплачивается более высокая процентная ставка, поскольку держатели таких облигаций более подвержены риску изменения процентных ставок и инфляции.
Кредитные рейтинги компаний и их облигаций формируются рейтинговыми агентствами вроде Standard and Poors, Moodys и Fitch Ratings.
Облигации самого высокого качества относятся к инвестиционному уровню.
В их число входят долговые обязательства, выпущенные правительством США и очень стабильными компаниями, как и многие компании коммунального сектора.
Облигации, которые не относятся к инвестиционному классу, но и не принадлежат обанкротившимся компаниям, называются высокодоходными или мусорными облигациями.
Эти облигации имеют более высокий риск дефолта в будущем, поэтому инвесторы получают более высокие купонные платежи, чтобы компенсировать этот риск.
Облигации и портфели облигаций будут расти или падать в цене по мере изменения процентных ставок. Чувствительность к изменениям процентной ставки называется дюрацией.
Использование термина дюрация (duration) в этом контексте может ввести в заблуждение новых инвесторов, поскольку он никак не связан со сроком погашения облигации.
На самом деле дюрация показывает, насколько сильно цена облигации будет расти или падать с изменением процентных ставок.
Скорость изменения чувствительности портфеля облигаций или отдельных облигаций к процентным ставкам (их дюрации) называется выпуклостью (convexity).
Эти факторы трудно просчитать, и такой анализ, как правило, проводится профессионалами.
Эмитенты облигаций
Существует три основных категории облигаций
- Корпоративные облигации выпускаются коммерческими компаниями.
- Муниципальные облигации выпускаются властями штатов и муниципалитетов. По некоторым муниципальным облигациям инвесторы могут получать не облагаемый налогами купонный доход.
- Государственные облигации, например, выпускаемые Казначейством США. Облигации, выпущенные Казначейством США на срок до года или менее, называются “векселями” (Bills), облигации со сроком погашения от 1 до 10 лет называются “закладными” (Notes), а облигации со сроком погашения более 10 лет называются собственно “облигациями” (Bonds). Все облигации, выпускаемые государственным казначейством, часто в совокупности именуются казначейками (treasuries).
Разновидности облигаций
Облигации, по которым производятся купонные выплаты, называются “купонными облигациями”. Существуют и другие виды облигаций, выпускаемых различными эмитентами.
По облигациям с нулевым купоном не выплачиваются купонные выплаты – вместо этого они выпускаются с дисконтом к их номинальной стоимости, что позволяет держателю получить доход после выплаты полной номинальной стоимости облигации в конце срока погашения.
Казначейские векселя США являются облигациями с нулевым купоном.
Например, 18 октября 2018 года Казначейство США продавало 26-недельные векселя с номинальной стоимостью 100$ за 98,78$.
Это приравнивается к общей годовой доходности 2,479% после получения держателем облигации полной стоимости в 100$ в дату погашения.
Конвертируемые облигации являются долговыми инструментами со встроенным опционом, который позволяет держателям в определённое время конвертировать эти облигации в доли акционерного капитала с учётом определённых условий, таких как цена акций.
Например, представьте себе компанию, которая намерена занять 1 миллион долларов для финансирования нового проекта.
Они могли бы получить эти деньги, выпустив облигации с купоном 12%, срок погашения которых составляет 10 лет.
Но зная, что есть инвесторы, готовые купить облигации с купоном 8%, которые можно будет конвертировать в акции, если цена акций поднимется выше определённой стоимости, они могли бы предпочесть выпустить именно их.
Конвертируемые облигации могут быть лучшим решением для компании, поскольку по ним можно установить относительно низкие процентные платежи, даже если проект находится на ранней стадии разработки.
Если инвесторы конвертируют свои облигации, доли других акционеров будут разбавлены, зато компании больше придётся платить проценты и возвращать основную сумму облигаций.
Инвесторы, которые приобретают конвертируемые облигации, могут подумать, что это отличное решение, позволяющее получить прибыль от роста акций, если проект окажется успешным.
Они получат более низкие купонные платежи, но потенциальное вознаграждение в случае конвертации облигаций может сделать этот компромисс вполне оправданным.
Облигации с возможностью досрочного отзыва эмитентом или обратной продажи держателем также имеют встроенный опцион, но он отличается от того, который находится в конвертируемой облигации.
Облигация с правом досрочного погашения – это облигация, которая может быть отозвана компанией до наступления её срока погашения.
Предположим, что компания получила в долг 1 млн долларов, выпустив облигации с купоном 10% и сроком погашения, истекающим через 10 лет.
В случае снижения процентных ставок (или повышения кредитного рейтинга компании) на пятом году, когда у компании появляется возможность занимать деньги под 8%, эмитент может выкупить облигации у держателей за номинальную стоимость и перевыпустить облигации по более низкой купонной ставке.
Облигация с правом досрочного погашения является более рискованной для покупателя, поскольку она с большей вероятностью будет досрочно погашена при росте стоимости.
Помните, когда процентные ставки падают, цены на облигации растут.
Из-за этого облигации с правом досрочного погашения не такие ценные, как облигации без этой возможности, но с таким же сроком погашения, кредитным рейтингом и ставкой купона.
Облигация с правом обратной продажи позволяет держателям продать облигацию обратно компании до того, как наступит её срок погашения.
Это ценно для инвесторов, которые опасаются, что облигация может упасть в цене, или думают, что процентные ставки будут расти, поэтому они хотят получить обратно основную сумму до того, как облигация упадёт в цене.
Эмитент может включить в облигацию опцион пут, который даёт держателям облигаций определённые преимущества в обмен на более низкую купонную ставку или просто делает их более привлекательными для инвесторов.
Облигация с правом обратной продажи (опционом пут) обычно торгуется по более высокой стоимости, чем облигации без опциона пут, но с тем же кредитным рейтингом, сроком погашения и купонной ставкой, поскольку она является более ценной для держателей облигаций.
Возможные комбинации встроенных опционов пут, колл и прав конвертируемости в облигации бесконечны, и каждая из них является уникальной.
Для всех этих прав не существует строгих стандартов, и некоторые облигации могут содержать более одного вида “опционов”, что сильно затрудняет их сравнение.
Как правило, индивидуальные инвесторы полагаются на специалистов по облигациям в выборе отдельных облигаций или фондов, которые отвечают их инвестиционным целям.
Итог по теме облигаций
Облигация представляет собой обещание заёмщика выплатить кредитору основную сумму долга и, как правило, проценты по кредиту.
Облигации выпускаются правительствами, муниципалитетами и корпорациями.
Процентная ставка (купонная ставка), основная сумма и сроки погашения у разных облигаций варьируются для соответствия целям эмитента (заёмщика) и покупателя (кредитора).
Большинство облигаций, выпущенных компаниями, включают в себя опционы, которые могут увеличить или уменьшить их стоимость и затрудняют сравнение для непрофессионалов.
Облигации можно покупать или продавать до их погашения, и многие из них являются доступными в общих списках и могут торговаться у брокера.
Хотя многие облигации выпускаются правительствами, корпоративные облигации продаются у брокерских компаний.
Если вы заинтересованы в этом варианте инвестиций, вам нужно будет выбрать брокера.
Связанные термины
Традиционная облигация (Straight Bond)
Традиционная облигация – это облигация, по которой выплачиваются проценты через регулярные промежутки времени, а в конце срока инвестор получает обратно основную сумму, которую он заплатил при покупке облигации.
Облигация с правом досрочного погашения (Callable Bond)
Облигация с правом досрочного погашения – это облигация, которая может быть выкуплена эмитентом до наступления её срока погашения.
Облигация с большим дисконтом (Deep-Discount Bond)
Облигация с глубоким дисконтом – это облигация, которая продаётся по стоимости значительно меньше номинала.
Такие облигации продаются с дисконтом к номиналу и имеют купонную ставку значительно ниже, чем преобладающие ставки по ценным бумагам с фиксированным доходом с аналогичным профилем риска.
Облигация пут (Put Bond)
Облигация пут – это разновидность облигаций, которые держатель может предъявить эмитенту для досрочного погашения в указанные даты до наступления срока погашения.
Облигация с натуральной оплатой (Payment-In-Kind Bonds)
Облигация с натуральной оплатой (PIK) – один из видов облигаций, проценты по которым выплачиваются дополнительными облигациями, а не деньгами.
Американская облигация с правом досрочного погашения (American Callable Bond)
Американская облигация с правом досрочного погашения может быть погашена эмитентом в любое время до наступления срока погашения, при досрочном погашении таких облигаций держателю обычно выплачивается премия.