Один из первых вопросов, которые обычно задают новые инвесторы при составлении портфеля: стоит ли инвестировать в первичные публичные предложения или IPO.
Если вы ещё не в курсе, IPO проводится, когда предприятие, ранее находившееся в частной собственности, решает привлечь внешних инвесторов либо через продажу части акций учредителей, либо путём выпуска новых акций для сбора денег с целью расширения.
При этом происходит листинг акций на фондовых биржах или на внебиржевом рынке.
Привлекательные стороны инвестиций в первичные публичные предложения
Привлекательность IPO легко можно понять.
Вы не только снабжаете экономику капиталом, помогая создать реальный бизнес, предоставляющий реальные товары и услуги потребителям, но и получаете возможность повторить опыт ранних инвесторов в таких фирмах, как Wal-Mart, Home Depot, Walt Disney, Dell, Tiffany & Company, Microsoft, Nike, Coca-Cola, Target и Starbucks.
Совершаете одну покупку с вашего брокерского счёта, получаете пакет обыкновенных акций, и через несколько десятилетий ваша семья неприлично богата.
Вы находите чудесное предприятие, которому предначертано большое будущее, и держите его акции, обеспечивая себе богатую жизнь.
В случае многих из этих успешных IPO даже годовой доход от дивидендов превышает первоначальную сумму инвестиций в течение четверти века.
Помимо этого, полученные денежные дивиденды в совокупности окупают первоначальные затраты во много раз.
Акции стали денежными машинами, штампующими всё увеличивающиеся суммы наличности, которые владельцы могут использовать по своему усмотрению.
Недостатки инвестирования в IPO
Самым большим минусом для инвесторов в IPO являются значительные колебания цен.
Не будет преувеличением сказать, что было много периодов, иногда очень долгих, в течение которых акции на котируемом рынке падали на 30-50% или более.
Конечно, для правильного инвестора это не имеет значения, пока наблюдаемая прибыль продолжает расти, а показатели роста дивидендов продолжают бить новые рекорды.
К сожалению, если посмотреть на реальное поведение инвесторов, вы увидите, что многие акционеры ведут себя не так.
Вместо того, чтобы оценивать само предприятие и покупать акции в соответствии с его показателями, они смотрят на рынок и получают информацию с него.
Они не понимают разницы между внутренней стоимостью и рыночной ценой.
История IPO Coca-Cola и Walmart
Рассмотрим компанию Coca-Cola.
Одна акция Coke, купленная за 40$ во время IPO в 1919 году, ко времени публикации этой статьи 31 июля 2006 года выросла бы до более чем 5 миллионов долларов при условии реинвестирования дивидендов.
На момент последнего обновления, 31 декабря 2014 года, эта цифра составляет более 15 000 000$.
IPO компании Coke изменило мир навсегда.
(Один маленький флоридский городок под названием Куинси стал рекордсменом по количеству миллионеров на душу населения в США, так как местный банкир убедил его жителей, что компания является одним из крупнейших предприятий в своей сфере).
Банкир понял, что у компании не только отличные финансовые отчёты, но и продукт во многом изолирован от экономических стрессов, таких как рецессии и депрессии.
Ведь даже если вы потеряли свой дом, работу и стоите в очереди за бесплатным хлебом, найдя на улице монетку в десять центов, вы вполне можете потратить её на стакан Coca-Cola – доступная роскошь, которая обеспечивает мгновенное удовольствие.
Сила бренда была экстраординарной тогда и остаётся такой сегодня.
Но вот в чём дело: инвестор, купивший акции во время IPO, наблюдал бы, как их цена упала с 40$ до 19$ в течение первого года!
Сколько людей отказалось от уже тогда знаменитого производителя напитков из-за того, что другие инвесторы ошиблись в ценообразовании.
У Wal-Mart Stores, Inc похожая история.
Если вернуться к начальному IPO, состоявшемуся в шестидесятых годах, когда Сэм Уолтон открывал магазины по всей стране, инвестиции в 10 000$ с реинвестированными дивидендами теперь стоили бы где-то от 15 000 000 до 20 000 000$.
Он превратил водителей грузовиков, кассиров, менеджеров магазинов, руководителей и первых инвесторов в мультимиллионеров.
Но не все первичные публичные предложения дают такой результат.
Что если бы вы купили такие компании, как WebVan, обанкротившийся интернет-бакалейщик эпохи доткомов, который оставил инвесторов с катастрофическими потерями?
Люди, которые использовали свои сбережения для приобретения этих акций, наблюдали, как капитал их портфеля истощается, хотя проект мог бы стать очень прибыльным, если бы ему дали достаточно времени.
Причиной был один простой факт: в отличие от некоторых других компаний, выходивших на IPO, WebVan не удавалось заработать прибыль.
Ранние инвесторы были уничтожены оценочным риском.
В какой-то момент компания, проводящая IPO, должна начать получать реальную прибыль, которую она может распределить среди владельцев.
Учитывая всё вышесказанное, мы всё ещё не получили ответа на вопрос: следует ли вам рассмотреть возможность инвестирования в IPO?
Классический стоимостный взгляд на инвестирование в IPO
Бенджамин Грэхем, отец методики стоимостного инвестирования и современного анализа ценных бумаг, в своем трактате Разумный инвестор (The Intelligent Investor) рекомендовал инвесторам держаться подальше от всех первичных публичных предложений.
В чём же причина?
Во время IPO предыдущие владельцы пытаются привлечь капитал для расширения бизнеса, обналичить свою прибыль для имущественного планирования или по любым другим причинам.
Но все эти причины сводятся к одному: завышенная цена, которая даёт мало шансов на покупку акций со скидкой.
По его мнению, случайная заминка в бизнесе часто приводит к обвалу цен на акции на несколько лет, давая инвестору с ценностным мышлением возможность нарастить долю компании, которая ему нравится.
Как показывает наш пример с Coca-Cola, часто именно так и происходит.
В целом считаем этот совет мудрым, особенно для неопытных инвесторов, которым лучше выбрать что-то вроде индексного фонда, сотрудничества с квалифицированным консультантом или, если они достаточно богаты, с группой по управлению активами.
Однако проблема в том, что, если вы найдёте действительно выдающийся бизнес, который точно продолжит расти в течение десятилетий с темпом, во много раз превышающим среднерыночные показатели, даже невысокая цена может быть выгодной.
Действительно, если оглянуться на десять лет назад, покупка акций Dell имеет пятидесятикратное соотношение цены и прибыли!
По сути дела, это была самая настоящая стоимостная акция, поскольку дисконтированная приведённая стоимость реальных будущих денежных поступлений значительно превышала стоимость акций в то время.
Позиция Грэма – консервативная, дисциплинированная и безопасная.
Это гарантирует, что вы не разоритесь, и средний инвестор может хорошо заработать в долгосрочной перспективе, придерживаясь этого принципа.
Вопросы, которые нужно задать себе перед инвестированием в IPO
Тем не менее, вы можете решить, окупит ли потенциальная прибыль риски инвестирования в IPO. Как и многие другие умные люди.
Миллиардер Чарли Мангер, который кратко резюмировал свой подход к инвестированию красивым простым способом, сказал, что будь он молодым человеком в наши дни, он спокойно мог бы взять часть своего портфеля и сосредоточиться на поиске нескольких перспективных идей на каждое десятилетие, проводя тщательный анализ и выбирая только лучшие из лучших, у которых цифры имеют ясный смысл.
Это может быть неплохая стратегия для тех, кто уже имеет основной портфель, располагает большими объёмами свободного дохода, имеет возможность анализировать отчёты о доходах и балансовые ведомости, а также иногда прибегает к спекуляции.
Иногда она может даже служить общественному благу так же, как инвестирование в муниципальные облигации идёт на пользу обществу.
Вспомните о волоконно-оптическом кабеле, проложенном во время бума доткомов и финансируемом инвесторами, ждущими взлёта цены акций до Луны.
Избыток мощности в конечном итоге привёл к многим миллиардам долларов списаний и нескольким банкротствам.
Многие из этих инвесторов потеряли деньги, которыми они рисковали.
Тем не менее, этот проект заложил основу для долгосрочного подъёма таких компаний, как YouTube, Netflix, Amazon, Google и многие другие.
Все мы сегодня наслаждаемся дивидендами от их иррациональной щедрости.
Тем не менее, если вы всё-таки хотите рискнуть своим капиталом и инвестировать в первичное публичное предложение, задайте себе несколько ключевых вопросов
- Если бизнес не растёт достаточно быстро, чтобы оправдать свою цену, какова вероятная причина этого? Какова вероятность того, что такие сбои произойдут?
- Какие конкурентные преимущества защищают бизнес? Патенты? Товарные знаки? Ключевые руководители? Что мешает какой-нибудь другой фирме прийти и разрушить привлекательную экономическую ситуацию?
- Насколько вам было бы комфортно владеть этим бизнесом, если бы фондовый рынок закрылся на следующие пять, десять или двадцать пять лет? Другими словами, является ли бизнес-модель и финансовая база компании устойчивой, или же возможно её устаревание в результате технического прогресса или недостатка капитала?
- Если акции упадут на пятьдесят процентов из-за краткосрочных проблем в бизнесе, сможете ли вы продолжать держать их без какой-либо эмоциональной реакции, располагая данными о том, что долгосрочный потенциал бизнеса по-прежнему остаётся многообещающим?
Наконец, осознайте, что шансов у вас мало. IPO, как класс, показывают не очень хорошие результаты по сравнению с рынком.
Во многих случаях их цена уже доведена до совершенства. Это не та область, где вы можете преуспеть, распределяя ставки по всем направлениям и покупая все акции в равных пропорциях.
Скорее, это больше похоже на спецоперацию – вам нужно быть снайпером.
Вы должны разобраться, что именно вы ищете, а затем терпеливо ждать, иногда даже годы, прежде чем результат появится на горизонте.
Вы не можете ничего сделать для того, чтобы образовалась хорошая сделка.
Возможности часто появляются группами, являются эфемерными и рассеиваются прежде, чем вы осознаете это. Вы должны быть всегда начеку.