Доходность в худшем случае (Yield To Worst, YTW)

Что такое Yield To Worst (YTW)

Доходность в худшем случае (YTW) – это самая низкая потенциальная доходность, которая может быть получена по облигациям без фактического дефолта эмитента.

YTW рассчитывается на основе предположительного наихудшего сценария по облигации путём расчёта прибыли, которая будет получена, если эмитент использует прописанные в соглашении оговорки, включая предварительный выкуп, досрочный отзыв или амортизационный фонд.

Этот параметр используется для оценки наихудшего сценария доходности, чтобы помочь инвесторам управлять рисками, а также показать, что определённые требования к доходу будут выполнены даже в худших сценариях.

Разбор понятия Доходность в худшем случае (Yield To Worst, YTW)

YTW облигаций рассчитывается на все возможные даты досрочного погашения.

Предполагается, что досрочный выкуп происходит, если облигация имеет встроенный опцион колл и эмитент может установить более низкую купонную ставку при текущих рыночных ставках.

YTW является самым низким значением доходности по сравнению с доходностью к сроку погашения или доходностью к моменту досрочного погашения (если облигация имеет такую оговорку в контракте).

В принципе, YTW может быть такой же, как доходность к сроку погашения, но никогда не бывает выше. Это самая низкая норма прибыли для держателя.

Механика

Доходность к моменту досрочного погашения – это годовая норма прибыли при условии, что облигация погашается эмитентом при наступлении даты досрочного погашения.

Облигация имеет возможность досрочного погашения, если эмитент может погасить её до наступления даты погашения.

YTW является самой низкой доходностью, если сравнивать с доходностью к сроку погашения и доходностью к моменту досрочного погашения.

Положение об использовании опциона пут (put provision) даёт владельцу право выкупить акции по определённой цене в заранее установленную дату.

При этом снижается доходность, но это не влияет на YTW, потому что инвестор сам решает, продавать облигацию или нет.

Определение того, какой тип доходности вам нужен

Если облигация не даёт права досрочного погашения, доходность к сроку погашения является единственной доходностью для инвесторов, потому что параметра доходности к моменту досрочного погашения просто нет.

Но если это облигация с правом досрочного погашения, важно обращать внимание на YTW.

В частности, для облигаций, которые торгуются выше номинальной стоимости, доходность к сроку погашения может быть выше доходности к моменту досрочного погашения, потому что инвестор при этом платит премию, которая уменьшает его прибыль.

В этом случае важно обратить внимание на YTW, так как облигация может быть отозвана, и это значение показывает минимальную возможную доходность при условии, что не будет дефолта.

Если облигации торгуются ниже номинала, дисконт прибавляется к прибыли инвестора.

Таким образом, доходность до срока обычного погашения получается ниже, чем доходность к моменту досрочного погашения, даже если ценная бумага подлежит отзыву.

Доходность к сроку обычного погашения здесь равна YTW.

Как доходность до срока погашения, так и доходность на момент досрочного погашения являются оценками прибыли.

Как в случае доходность к сроку обычного погашения, так и в случае доходности к моменту досрочного погашения предполагается, что купонные выплаты реинвестируются по более низкой ставке, но процентные ставки изменяются.

Также подразумевается, что облигация будет удерживаться до даты досрочного или обычного погашения.

Связанные термины

Спред в худшем случае (Spread-To-Worst)

Спред в худшем случае – это разница между доходностью облигации в худшем случае и доходностью казначейских ценных бумаг США с аналогичной продолжительностью, также в худшем случае.

Доходность к сроку погашения (Yield to Maturity, YTM)

Доходность к сроку погашения – это ожидаемый общий доход по облигации, если облигация удерживается до погашения.

Доходность к моменту досрочного погашения (Yield To Call)

Доходность к моменту досрочного погашения – это доходность облигации или закладной, если вы держите ценную бумагу до даты досрочного погашения.

Ценная бумага с правом досрочного погашения (Callable Security)

Ценная бумага с правом досрочного погашения – это ценная бумага со встроенным условием досрочного отзыва, которое позволяет эмитенту выкупить или погасить ценную бумагу после указанной даты.

Европейская облигация с правом досрочного погашения

Европейские облигации с правом досрочного погашения – это облигации, которые могут быть погашены эмитентом после определённого срока, но до фактической даты погашения облигации.