Что такое процентные ставки, инфляция и облигации
Владение бондом сродни владению денежным потоком в будущем.
Платежи по облигациям обычно осуществляются в виде платежей по процентам и возвращением основной суммы долга в момент погашения.
В отсутствие кредитного риска (риска дефолта), ценность таких платежей представляется как размер предполагаемой прибыли за исключением инфляции.
Это может звучать несколько странно и излишне сухо, но в этой статье мы разберем ценообразование бондов, определим понятие доходности по облигациям и покажем как инфляционные ожидания и процентные ставки определяют стоимость облигации.
Меры риска
Существует два основных вида риска, которые необходимо учитывать при инвестировании в бонды – это риск процентных ставок и риск по кредиту.
Несмотря на то, что мы больше внимания уделяем в статье именно тому, как процентные ставки влияют на стоимость облигаций, инвестор в этот тип ценных бумаг также должен помнить и про кредитные риски.
Риски процентных ставок – это риски изменения стоимости облигаций ввиду изменения текущих процентных ставок.
Изменения в краткосрочной перспективе и долгосрочной могут влиять на разные типы облигаций по-разному и об этом мы расскажем ниже.
Кредитный риск заключается в том, что эмитент облигации не сможет в установленный период произвести выплату по процентам или основному платежу.
Вероятность дефолта влияет на стоимость облигации. Чем выше риск наступления дефолта, тем выше процентная ставка по облигации.
Облигации, выпущенные Министерством финансов США для покрытия работы правительства известны также, как казначейские бонды.
В зависимости от времени обращения, они могут называться чеками, нотами или облигациями.
Инвесторы рассматривают казначейские облигации как не представляющие риска дефолта.
Другими словами, инвесторы верят в то, что вероятности дефолта правительства США по своим обязательствам нет, причем как с точки зрения процента, так и с точки зрения основной суммы долга.
Далее мы будем использовать именно казначейские облигации в качестве примеров. Таким образом, мы не будем обращаться к кредитному риску.
Подсчет доходности и цены облигаций
Для понимания того, как процентная ставка влияет на стоимость облигации, необходимо понимать концепцию доходности.
Несмотря на то, что есть несколько типов расчета доходности, для этой статьи мы будем использовать доходность до срока погашения.
Стоимость бонда — это сумма текущей стоимости каждого денежного потока, а стоимость каждого денежного потока высчитывается с использованием дисконта.
Дисконт это и есть доходность. Когда доходность облигации растет, по определению ее цена падает и когда доходность падает, цена бонда растет.
Относительная доходность облигаций
Срок погашения сильно влияет на доходность облигации. Для понимания, необходимо ознакомиться с тем, что такое кривая доходности.
Она представляет собой доходность к сроку погашения класса облигаций (в данном случае, облигаций казначейства США).
В среде процентных ставок, чем дольше срок обращения, тем выше доходность по бонду.
Это логично, так как инвестору придется ждать получения своих капиталовложений дольше. К тому же, появляется перспектива роста доходности.
Ожидания инфляции
Инфляционные ожидания являются злейшим врагом облигаций. Инфляция снижает будущий интерес к покупке облигаций.
Соответственно, чем выше текущий уровень инфляции и выше ее ожидания в будущем, тем выше доходность, так как инвестор будет вкладывать только в инструменты с более высокой доходностью для компенсации инфляционных рисков.
Краткосрочные и долгосрочные ставки и ожидания инфляции
Инфляция, также как и инфляционные ожидания – определяют динамику между краткосрочными и долгосрочными ставками.
Краткосрочные ставки управляются центральными банками по всему миру. В США за этим стоит Комитет по открытому рынку ФРС.
Именно он устанавливает ставку по федеральным фондам. Исторически, другая краткосрочная ставка LIBOR также имеет высокую корреляцию со ставкой по федеральным фондам.
Комитет по открытому рынку управляет ставкой по федеральному фонду для выполнения мандата по обеспечению экономического роста и поддержанию ценовой стабильности.
Это непростая задача для FOMC, так как постоянно возникают споры по поводу подходящей ставки. Рынок реагирует на действия ФРС по-своему.
Центральные банки не контролируют долгосрочные ставки. Они определяются рыночными силами (спрос и предложение) за счет влияния на стоимость облигаций.
Если рынок долговых бумаг считает, что ФРС будет снижать ставку, возрастают ожидания инфляции, соответственно, долгосрочные ставки будут расти по отношению к краткосрочным ставкам.
Если на рынке ожидается повышение ставок от ФРС, произойдет обратное и долгосрочные ставки будут снижаться по отношению к краткосрочным.
Сроки денежного потока в облигации и процентные ставки
Это очень важный момент, который включает в себя время, оставшееся до погашения.
Если участники рынка полагают, что инфляция будет расти в перспективе, процентные ставки и ставки по облигациям будут расти (а их стоимость будет снижаться) с целью компенсировать потери от снижения интереса к облигациям в перспективе.
Облигации с более длительным сроком обращения, соответственно, повышают ставки, и их цена снижается.
Здесь все логично, если эмитент меняет процент по будущим вложениям, то чем дольше будет период обращения, тем больше он будет влиять на стоимость облигаций.
На рынке облигаций есть мера изменения цены относительно изменений процентной ставки. Это очень важный момент, известный как срок действия.
Итоги
Процентные ставки, доходность по облигациям их цены и ожидания инфляции коррелируют между собой.
Движения по краткосрочным ставкам диктуются центральными банками государств и влияют на различные облигации с разным сроком обращения по-разному, в зависимости от рыночных ожиданий будущих уровней инфляции.
Например, изменение в краткосрочных процентных ставках, не влияющее на долгосрочные ставки, практически не будет влиять и на стоимость, а также доходность долгосрочных облигаций.
Однако, изменение в краткосрочных ставках, которое влечет за собой изменение долгосрочных ставок, может иметь серьезное влияние и на стоимость, а также доходность долгосрочных облигаций.
Проще говоря, изменения в краткосрочных ставках больше влияют на изменения доходности и цены краткосрочных облигаций, а изменения в долгосрочных процентных ставках больше повлияют на изменения доходности и цены долгосрочных облигаций.
Важным моментом здесь является понимание того, где именно на кривой доходности находится облигация и понимание динамики между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками.
Понимая это, вы сможете использовать различные меры сроков действия и выпуклостей на графике доходности для того, чтобы стать опытным инвестором в долговые бумаги.