Четыре способа прогнозирования динамики рынка
Для любого инвестора важнейшими являются две цены: текущая цена актива, которым он владеет или планирует владеть, и будущая цена продажи.
Несмотря на это, инвесторы постоянно изучают прошлую историю цены и используют её для планирования своих будущих инвестиционных решений.
Некоторые инвесторы стараются не покупать акции или индексы, которые выросли слишком резко, поскольку они предполагают, что за ростом должна быть коррекция.
В то же время другие инвесторы избегают падающих акций, так как опасаются, что ситуация по ним продолжит ухудшаться.
Подтверждают ли такие прогнозы академические данные, основанные на последних ценах?
В этой статье мы рассмотрим четыре различных взгляда на рынок и изучим связанные с ними академические исследования, которые поддерживают каждый из этих взглядов.
Выводы из неё помогут вам лучше понять, как функционирует рынок, и, возможно, устранить некоторые из ваших собственных предрассудков.
Моментум
Не пытайтесь бороться против рынка. Всем известно, что при торговле на фондовом рынке инвестору не стоит вставать против рыночных трендов.
При этом подразумевается, что наиболее вероятным прогнозом для рынка является продолжение движения в том же направлении.
Эта концепция корнями уходит в поведенческие финансы.
С таким богатым выбором акций, зачем инвесторам держать свои деньги в акциях, которые падают, а не в тех, которые растут? Всё дело в классических страхе и жадности.
Исследования показывают, что приток средств в паевые инвестиционные фонды положительно коррелирует с рыночной доходностью.
Моментум играет определённую роль в принятии решения об инвестировании: когда люди активно инвестируют, рынок растёт, поощряя на покупку ещё больше людей. Это что-то вроде положительной обратной связи.
Исследование Прибыль от покупки растущих активов и продажи падающих, проведенное в 1993 году Нарасимханом Джагадешем и Шериданом Титманом, показывает, что отдельные акции имеют моментум.
Они обнаружили, что акции, которые хорошо зарекомендовали себя в течение последних нескольких месяцев, с большой вероятностью продолжат расти в следующем месяце.
Обратное также верно: акции, которые показали плохие результаты, скорее всего, продолжат падение.
Однако в этом исследовании рассматривался только один месяц. В течение более длительных периодов эффект моментума, меняется на обратный.
По данным исследования, озаглавленного Показывает ли фондовый рынок чрезмерную реакцию?, которое было проведено в 1985 году Вернером ДеБондтом и Ричардом Талером, акции, которые сильно выросли в последние три-пять лет, скорее всего, не будут приносить больших прибылей в течение следующих трёх-пяти лет и наоборот.
Это говорит о том, что на рынке работает ещё одна концепция: возврат к среднему значению.
Возврат к среднему значению
Опытные инвесторы, которые наблюдали много взлётов и падений рынка, часто полагают, что рынок со временем должен выровняться.
Исторически высокие рыночные цены часто отталкивают этих инвесторов от инвестирования, в то время как исторически низкие цены, по их мнению, могут предоставить хорошую возможность.
Свойство переменных, таких как цена акций, приближаться к среднему уровню с течением времени называется возвратом к среднему значению.
Это явление было обнаружено в ряде экономических индикаторов, которые полезно знать, включая обменные курсы, уровень роста валового внутреннего продукта (ВВП), процентные ставки и уровень безработицы.
Возврат к среднему значению может также быть связан с формированием экономических циклов.
Исследователи всё ещё не выяснили, возвращаются цены на акции к среднему значению или нет.
Некоторые исследования демонстрируют возврат к среднему значению в наборах данных за определённые периоды, а многие другие – нет.
Например, в 2000 году Рональд Балверс, Янру Ву и Эрик Гиллиланд обнаружили некоторые свидетельства возврата к среднему значению на длительных инвестиционных горизонтах в относительных ценах фондовых индексов 18 стран.
Однако даже они не были полностью убеждены и отразили это в своём исследовании: Серьёзным препятствием при обнаружении возврата к среднему значению является отсутствие надёжных долгосрочных рядов, особенно в связи с тем, что возврат к среднему значению, если это явление вообще существует, происходит медленно и может быть обнаружено только на больших интервалах времени.
Учитывая, что академические круги имеют доступ по крайней мере к 80 годам данных по фондовому рынку, можно сделать вывод, что, если рынок действительно склонен возвращаться к среднему, это явление происходит медленно и почти незаметно на протяжении многих лет или даже десятилетий.
Мартингейл
Ещё одна популярная теория заключается в том, что прошлые доходы просто не имеют значения.
В 1965 году Пол Самуэльсон изучил доходность рынков и обнаружил, что прошлые ценовые тенденции не влияют на будущие цены.
Он утверждал, что в условиях эффективного рынка такого эффекта и не должно быть. Он пришёл к выводу, что рыночные цены являются мартингейлами.
Мартингейл – это математический ряд, в котором лучшим прогнозом для следующего числа является текущее число.
Концепция используется в теории вероятностей для оценки результатов случайных движений. Например, предположим, что у вас есть 50$ и все эти деньги вы ставите на бросок монеты.
Сколько денег будет у вас после броска монеты? После броска у вас может оказаться 100$ или 0$, но в статистическом плане, лучшим прогнозом будет 50$ – ваша исходная позиция.
Прогноз относительно того, сколько у вас будет денег после броска – это чистый мартингейл.
При формировании цен опционов доходность фондового рынка может рассматриваться как мартингейл.
Согласно этой теории, стоимость опциона не зависит от прошлых трендов или от каких-либо оценок будущих ценовых тенденций.
Текущая цена и предполагаемая волатильность являются единственными вводными данными.
Похожая на мартингейл система, в которой принято считать, что следующее число будет выше предыдущего, называется суб-мартингейл.
В популярной литературе это движение известно как случайные блуждания с восходящим дрейфом (тенденцией к росту).
Данное описание основано на более чем 80-летней истории формирования цен на фондовом рынке. Несмотря на многочисленные краткосрочные развороты, общий тренд постоянно направлен вверх.
Если доходность акций по сути является случайной, лучшим прогнозом для завтрашней рыночной цены будет сегодняшняя цена плюс очень небольшой прирост.
Вместо того, чтобы фокусироваться на прошлых трендах и искать моментум или возврат к среднему значению, инвесторы должны сосредоточиться на управлении рисками, присущими их инвестициям.
Поиск ценности
Инвесторы, использующие стратегии инвестирования в стоимость покупают акции дешевле и ожидают, что получат вознаграждение в будущем.
Они надеются, что рынок является неэффективным и недооценивают некоторые акции, но со временем их цена будет корректироваться.
Вопрос только в одном: произойдёт ли это, и по каким причинам неэффективный рынок выполняет такую корректировку?
Исследования показывают, что такое неправильное ценообразование и коррекция происходят достаточно регулярно, хотя информации о том, почему это происходит, очень мало.
В 1964 году Джин Фама и Кен Френч изучили историю фондового рынка за прошлые десятилетия и разработали трёхфакторную модель для объяснения формирования цен на фондовом рынке.
Наиболее важным фактором, объясняющим будущую доходность, является стоимостная оценка, измеряемая отношением рыночной цены акции к её балансовой учётной стоимости (коэффициент P/B).
Акции с низким отношением рыночной цены акции к её балансовой учётной стоимости принесли значительно более высокую доходность, чем другие акции.
Другие оценочные коэффициенты, как правило, двигаются в том же направлении, и в 1977 году Санджей Басу обнаружил аналогичные результаты для акций с низким отношением цены к прибыли (P/E).
Позднее тот же эффект был обнаружен во многих других исследованиях на десятках рынков.
Однако исследования не объясняют, почему рынок постоянно неправильно оценивает эти ценные акции, а затем корректирует их цену.
Единственный вывод, который можно сделать, заключается в том, что эти акции имеют дополнительные риски, за которые инвесторы ожидают дополнительной компенсации.
Цена является движущей силой для оценочных коэффициентов, что подтверждает идею о возврате фондового рынка к среднему значению.
По мере роста цен коэффициенты оценки становятся выше, и, как следствие, прогнозируемая будущая доходность будет ниже.
Тем не менее, рыночное соотношение P/E с течением времени сильно колебалось и никогда не являлось надёжным сигналом на покупку или продажу.
Основные данные
Даже после десятилетий исследований самыми яркими умами в области финансов, никаких твердых ответов нет.
Единственный вывод, который можно сделать, заключается в том, что моментум может влиять на цену в краткосрочной перспективе, а слабый эффект возврата к среднему значению – в долгосрочной перспективе.
Текущая цена является ключевым компонентом для таких оценочных коэффициентов, как P/B и P/E, которые имеют определённое прогностическое значение для будущей доходности акций.
Однако эти коэффициенты следует рассматривать не как конкретные сигналы на покупку и продажу, а как факторы, которые играют определённую роль в увеличении или снижении ожидаемой долгосрочной доходности.